воскресенье, 15 мая 2016 г.

9.5. Виды депозитарных расписок

Урок: 9.5. Виды депозитарных расписок

Транскрибация урока: [МУЗЫКА] Коллеги, мы продолжаем рассмотрение темы, посвященной международному рынку капитала, и сейчас мы познакомимся с видами депозитарных расписок. Рассмотрим виды вот этих депозитарных расписок на примере американских депозитарных расписок. Значит, американские депозитарные расписки делятся на 2 большие группы: спонсируемые ADR и неспонсируемые ADR. Давайте коротко про неспонсируемые, а потом будем более подробно рассматривать спонсируемые ADR, потому они бывают еще и четырех уровней. Неспонсируемые депозитарные расписки выпускаются на акции, которые уже находились в обращении. Мы говорим про российскую компанию, они уже находились в обращении на российском рынке. В рамках предыдущей беседы вот эти акции были показаны таким затемненным квадратиком на российском фондовом рынке. Второй тип – это спонсируемые депозитарные расписки. В чем разница неспонсируемой и спонсируемой депозитарной расписки? Вообще, в России термин «спонсор» понимается однозначно. Спонсор платит деньги. Ну, действительно, здесь оплата выпуска депозитарных расписок соответствует вот этим терминам – спонсируемый, неспонсируемый. Значит, но здесь еще есть и второй подтекст: кто является инициатором выпуска депозитарных расписок? И вот если у нас депозитарные расписки спонсируемые, это означает, что инициатором выпуска депозитарных расписок является сам эмитент, сама компания, а неспонсируемые депозитарные расписки выпускаются по инициативе акционера или группы акционеров, которые саккумулировали достаточно крупный пакет акций, И, соответственно, если выпуск спонсируемых ADR происходит по инициативе компании-эмитента, то, соответственно, и все расходы, связанные с выпуском депозитарных расписок эта компания принимает на себя. А раз неспонсируемые ADR инициируются крупным акционером или группой акционеров, которые объединили свои пакеты, тогда все расходы, связанные с выпуском неспонсируемых ADR, на себя принимает инициатор выпуска этих ADR, то есть или это отдельный акционер, или группа акционеров, которые заложили свои пакеты в банк-кастоди. Спонсируемые депозитарные расписки бывают четырех уровней. Вот на данном рисунке вы видите, что ADR первого и второго уровня – они у нас обозначены одним цветом – зеленого цвета. В чем их сходство? Сходство ADR первого и второго уровня заключается в том, что они выпускаются на акции, которые уже находились в обращении на российском рынке. На большом слайде «Организация выпуска депозитарных расписок» у нас это вот такой вот затемненный квадратик. То есть сходство заключается в том, что это выпускается на акции, которые уже находились в обращении. Различие заключается в степени раскрытия информации и предоставления тех документов, которые требует американская Комиссия по ценным бумагам и биржам. А от этого зависит и возможность обращения депозитарных расписок: или на бирже или на внебиржевом рынке. Если мы говорим про ADR первого уровня, их еще на американском рынке часто называют «торговая форма депозитарных расписок». Это самый легкий способ вывода акций российской компании на американский рынок. Здесь упрощенные требования к компании-эмитенту. Ну вот как говорят сами американцы (это ADR первого уровня): эмитент должен доказать, что он ведет деятельность в соответствии с законодательством своей страны, то есть платит налоги, ведет реестр акционеров, там, ну и так далее, и так далее. Самое главное вот упрощение заключается здесь в том, что эмитент может вести бухгалтерский учет и отчетность по российским стандартам, не по международным стандартам, не по американским стандартам. Если компания ведет учет по своему националоному... по своим национальным правилам, которые не совпадают с НЦФО или со стандартами американскими GAAP, то тогда эта компания непонятна и непрозрачна для американского инвестора. А раз компания непонятна и непрозрачна, то эти акции этой компании не допускаются к биржевой торговле. Они торгуются на внебиржевом рынке. И, скажем, в Соединенных Штатах Америки выходит биллютень, который называют Pink Sheets (розовые страницы), потому что он выходит на бумаге такого розоватого цвета, где компания, американская компания – например компания Goldman Sachs – пишет, что я вот продаю 10 тысяч ADR на акции ЛУКОЙЛа, там 5 тыс ADR на акции Газпрома, и так далее, и так далее. Телефон для связи. И чтобы сделка состоялась, инвестор должен связаться с продавцом и вот на внебиржевом рынке подписать договор купли-продажи депозитарных расписок, и тогда эта сделка состоится. Как вы понимаете, ADR первого уровня обладает низким уровнем ликвидности. Если компания хочет, чтобы ее акции через депозитарные расписки котировались на бирже, вот тогда компания должна выпускать ADR второго уровня. Их еще называют «листинговая» форма депозитарных расписок. То есть листинг – это допуск к биржевой торговле. И если компания будет соответствовать всем требованиям американского законодательства, то тогда ADR второго уровня допускаются к биржевой торговле. Какие основные требования? Прежде всего, отчетность должна вестись по международным стандартам или по американским стандартам. Эта отчетность должна быть заверена аудитором. И компания должна соответствовать требованиям биржи по листигу, то есть помимо того, что есть требования регулятора (отчетность и так далее, и так далее), биржа тоже предъявляет некоторые требования к компании. Первое – это размер компании, уровень ее капитализации, степень ликвидности акций, ну и так далее, и так далее. И вот если компания будет соответствовать и требованиям регулятора, и требованиям биржи, вот тогда ADR второго уровня будут котироваться на крупнейшей бирже мира – это Нью-Йоркская фондовая биржа. И из российских компаний две – это «Ростелеком» и «Татнефть» – сделали ADR второго уровня. Обратите внимание: ADR первого и второго уровня выпускаются на акции, которые уже находились в обращении на российском рынке, и собственниками этих акций был какой-то крупный акционер или группа акционеров. Соответственно, деньги от продажи депозитарных расписок на акции, заложенные в банке-кастоди, получит вот этот акционер или группа акционеров. Эмитент сам живых денег не получает. Он получает косвенный эффект в виде имиджа, роста капитализации, ну и какие-то другие вот сопутствующие эффекты. Если компания хочет привлечь средства непосредственно в компанию, то для этих целей надо выпускать ADR третьего или четвертого уровней. В чем сходства ADR третьего и четвертого уровней? Сходство заключается в том, что эти депозитарные расписки выпускаются на акции, которые проходят первичное размещение. В результате этого эмитент получает деньги на свое развитие, потому что эмитент делает допэмиссию акций, эту эмиссию не продает на российском рынке, а помещает сразу в банк-кастоди, а вот уже на эти заложенные в банке-кастоди акции депозитарный банк в США будет выпускать депозитарные расписки, которые будут приобретать американские инвесторы, и, соответственно, денежные средства попадают непосредственно эмитенту. И вот здесь он, действительно, получает средства непосредственно на свое развитие. Чем они различаются? Различия в следующем: ADR третьего уровня, которые еще называют «публичные ADR», состав документов, который требуется представить, точно такой же, как и для ADR второго уровня. ADR третьего уровня должны полностью соответствовать требованиям Коммиссии по ценным бумагам и биржам, требуется полное раскрытие информации о компании, требуется ведение учета по международным стандартам или по американским стандартам. Это как бы один аспект. А второй аспект – это то, что эмитент должен отвечать требованиям биржи, где эти бумаги будут торговаться. И вот если российская компания будет отвечать и требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам, и требованиям биржи, то тогда эти депозитарные расписки будут обращаться на Нью-Йоркской фондовой бирже. Первая российская компания, которая выпустила ADR третьего уровня, это была компания «ВымпелКом». которая еще в 1996 году выпустила ADR на свои акции. Они сразу сделали ADR третьего уровня. И я должен сказать, что это, конечно, был прорыв для российских компаний и длительное время на зарубежных фондовых площадках котировалась только одна российская ценная бумага — это ADR на акции «Вымпелкома». В 2000 году ADR третьего уровня выпустила компания «МТС» — мобильные телесистемы. В 2002 году ADR третьего уровня выпустила компания «Вимм-Билль-Данн» и в 2007 году, накануне вот этого мирового финансового кризиса ADR третьего уровня выпустила компания «Мечел». Как вы видите, всего-навсего 4 российских компании сделали ADR третьего уровня. И вот в мире считается, что ADR третьего уровня — это вот такая вот вершина выпуска депозитарных расписок. Что такое ADR четвертого уровня, которых еще часто называют ограниченные ADR? ADR четвертого уровня появились сравнительно недавно, где-то в начале 90-х годов. И это был вот до 90-х годов существовали ADR только трех уровней: первый, второй и третий. А вот четвертый уровень — это как бы реакция американского законодательства на требования рынка. С одной стороны, зарубежным компаниям хотелось вывести свои акции на американский рынок и привлечь деньги для своего развития. Но не все могли сделать бухгалтерскую отчетность по международным стандартам. Раз они не могли сделать ADR третьего уровня, а четвертого не было, то в общем-то, денег для своего развития компании не получали — это один аспект, а второй аспект был интерес со стороны американских инвесторов купить акции хороших зарубежных компаний, в том числе и российских. И вот как реакция законодательства на требования рынка, с одной стороны, желания эмитентов делать новую эмиссию и выпускать ADR на эту новую эмиссию, и второе — желание американских инвесторов через ADR купить акции хорошей, и по их мнению, недооцененной российской или какой-нибудь другой зарубежной компании. Какие требования предъявляются к ADR четвертого уровня? Значит, здесь требования более мягкие, чем для ADR второго и третьего уровней. Самое главное упрощение это то, что не надо вести бухгалтерский учет и отчетность по международным стандартам, можно вести по законодательству своей страны. И с этой точки зрения, они очень похожи на ADR первого уровня, но здесь потребуется большее раскрытие информации о самом эмитенте. Где торгуются ADR четвертого уровня? Так как эти бумаги не прозрачны для рядового американского инвестора, то данные ADR четвертого уровня торгуются в системе NASDAQ. NASDAQ — это электронная биржа, будем так говорить. И вход в NASDAQ доступен любому инвестору, но вот внутри NASDAQ есть подсистема, где торгуются ADR четвертого уровня. Вход в эту подсистему, вот в эту торговую систему доступен только квалифицированным инвесторам. То есть это крупные институциональные инвесторы, у которых чистые активы не менее 100 миллионов долларов. И считается, что вот эти вот крупные институциональные инвесторы, которых называют квалифицированными инвесторами, в состоянии сами использовать свои аналитические службы, провести анализ финансового состояния любого эмитента: из России, из Польши, из там из Бразилии и так далее, и так далее. Поэтому вот они и называются ограниченными, потому что круг инвесторов ограничен вот этими крупными институционалами, крупными квалифицированными инвесторами. Если посмотреть на то, какие виды депозитарных расписок выпускали российские компании, то мы с вами можем видеть, что подавляющее число — это ADR первого и четвертого уровней. А ADR второго и третьего уровней выпускает очень ограниченный круг компаний, о которых я вам и говорил. Второй уровень — это «Ростелеком» и «Татнефть» и третий уровень — это «Вымпелком», «МТС», «Вимм-Билль-Данн» и компания «Мечел». Мы рассмотрели виды депозитарных расписок. Далее мы с вами будем рассматривать, а какими правами обладают владельцы депозитарных расписок. [МУЗЫКА]

Часть: Депозитарные расписки

Модуль: Международные рынки капитала.

Описание модуля: Заключительная, девятая неделя курса посвящена рассмотрению международных рынков капитала. На этой неделе вы изучите структуру международного рынка капитала, узнаете характерные черты рынка еврооблигаций и цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала. Помимо этого, будут рассмотрены вопросы, касающиеся депозитарных расписок: структура программ различных уровней ADR, механизм конвертации ADR в акции, функции депозитарного банка при выпуске расписок и ряд других.

Курс: Финансовые рынки и институты

Описание курса: В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений.

В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии.

***

Независимо от того, кем вы будете работать, какая у вас будет профессия, и чем вы будете заниматься, вам придется столкнуться с финансами. Финансы пронизывают все сферы жизни общества и отдельного человека. Вам на протяжении всей жизни придется принимать финансовые решения, и в зависимости от того, насколько они будут грамотны, зависит ваше благополучие.

В современном мире сложилась целая индустрия финансовых услуг, которая развивается очень бурными темпами. Для этой отрасли требуются высокообразованные и квалифицированные кадры, и возможно кто-то из вас в будущем будет работать в этой сфере.

Но дело не только в этом. Знать и понимать финансы необходимо не только тем, кто работает в этой сфере, а любому человеку. В повседневной жизни человеку постоянно приходится принимать финансовые решения относительно формирования доходной и расходной части своего бюджета, встречаться и вести переговоры с сотрудниками банков и брокерских компаний, страховыми агентами и работниками пенсионной системы. Чтобы чувствовать себя на равных и разговаривать с профессионалами на одном языке, необходимо понимать язык финансиста.

Данный курс закладывает фундамент финансовых знаний и позволит вам лучше понимать различные вопросы, связанные с деятельностью финансовых организаций, особенностями принятия инвестиционных решений и управлением личными финансами.

Программа: Неделя 1

Организация и структура финансового рынка.

· Введение
· Введение в финансовые рынки
· Этапы эмиссии ценных бумаг
· Методы размещения ценных бумаг

Первая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению организации и структуры финансового рынка.

Задачи курса на этой неделе:

· Узнать об основных понятиях и структуре финансового рынка
· Выяснить место фондового рынка на финансовом рынке
· Рассмотреть функции, которые выполняет денежный рынок и рынок капитала
· Узнать роль и значение первичного и вторичного рынка
· Получить представление об общих тенденциях развития финансовых рынков

Неделя 2

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков.

· Глобализация и секьюритизация
· Привлечение заемного капитала
· Секьюритизация финансовых активов

Вторая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению секьюритизации и глобализации финансовых рынков.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть этапы развития процессов глобализации финансовых рынков
· Узнать, что такое секьюритизация финансовых рынков и финансовых активов
· Выявить влияние процессов секьюритизации на структуру финансовых рынков
· Выяснить причины развития процессов секьюритизации финансовых рынков
· Рассмотреть механизм секьюритизации финансовых активов.

Неделя 3

Риск и доходность.

· Измерение риска и доходности
· Влияние временного горизонта инвестирования на риск и доходность
· Работа с риском: диверсификация и фактор бета

Третья неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения риска и доходности на финансовых рынках.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие «риск» на финансовом рынке
· Узнать, как измерить риск и доходность на финансовом рынке
· Выявить влияние временного горизонта на риск инвестирования
· Узнать, как оценить эффективность инвестирования
· Выяснить различия между систематическим и несистематическим риском
· Рассмотреть механизм минимизации риска за счет диверсификации и научиться рассчитывать риск портфеля
· Узнать, как определить уровень требуемой доходности по активу

Неделя 4

Рынок долгового капитала. Облигации.

· Рынок долгового капитала
· Виды облигаций по способу выплаты дохода
· Виды облигаций по возможности досрочного погашения
· Стоимость и доходность облигаций
· Рейтинг облигаций

Четвертая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка долгового капитала и облигациям.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру долгового рынка
· Узнать фундаментальные свойства облигации
· Выявить основные виды облигаций по способу выплаты дохода инвесторам, а также по возможности досрочного погашения
· Узнать, как определить стоимость облигации
· Выяснить какие факторы влияют на цену облигации
· Узнать, как определить различные виды доходности купонных и бескупонных облигаций
· Рассмотреть параметры, учитываемые при присвоении облигации рейтинга

Неделя 5

Рынок акций.

· Понятие акции
· Стоимость акций
· Обыкновенные и привилегированные акции
· Доходность акций
· Голосование владельцев акций

Пятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка акций.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие фундаментальные свойства акции
· Узнать отличие между номинальной и рыночной стоимостью акции
· Выявить основные виды акции
· Узнать, как оценить доходность акции
· Выяснить различия между приобретением и выкупом акций
· Рассмотреть различные механизмы голосования на собрании акционеров
· Узнать цели использования преимущественных прав акционеров

Неделя 6

Банковский сектор.

· Типы центральных банков
· Регулирование банковской деятельности
· Роль банковского сектора в экономике России
· Финансирование инвестиционных проектов

Шестая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению банковского сектора.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть ключевые функции Центрального банка
· Узнать какие существуют инструменты денежно-кредитного управления
· Выявить основные тенденции международного регулирования банковской деятельности
· Узнать, как определить минимальный размер достаточности собственного капитала банка
· Выяснить роль банковского сектора в экономике России
· Узнать характерные черты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Неделя 7

Фонды коллективного инвестирования.

· Различие индивидуального и коллективного инвестирования
· Паевые инвестиционные фонды
· Пенсионные фонды

Седьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению фондов коллективного инвестирования.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть виды конкурирующих организационных форм инвестирования
· Выявить достоинства и недостатки индивидуального и коллективного инвестирования
· Узнать, характерные черты доверительного управления и паевого инвестиционного фонда
· Узнать основное содержание пенсионной реформы
· Выяснить структуру пенсионной системы в РФ
· Рассмотреть схему деятельности негосударственных пенсионных фондов

Неделя 8

Гибридные финансовые инструменты.

· Конкурирующие формы инвестирования
· Конвертируемые облигации
· Структурированные продукты
· Доходность ноты

Восьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть конкурирующие организационные формы инвестирования
· Узнать, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов
· Выявить основные предпосылки и последствия появления конвертируемых ценных бумаг
· Узнать, принцип формирования структурированных финансовых продуктов
· Выяснить, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта

Неделя 9

Международные рынки капитала.

· Международные рынки капитала
· Рынок еврооблигаций
· Депозитарные расписки

Последняя, девятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения международных рынков капитала.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру международного рынка капитала
· Узнать характерные черты рынка еврооблигаций, а также его структуру
· Выявить цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала
· Узнать какими функциями обладает депозитарный банк
· Выяснить структуру программ различных уровней ADR
· Рассмотреть механизм конвертации ADR в акции

Преподаватель: Берзон Николай Иосифович
д.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Высшая школа экономики

Описание преподавателя: Николай Иосифович Берзон закончил экономический факультет Пермского государственного университета имени А.М. Горького в 1973 году. Кандидатскую (1976)  и докторскую (1991) диссертации защитил в Московском экономическом институте им. Плеханова. Проходил повышение квалификации в Каледонском университете, Шотландия (1995), университете Сорбонны-Париж-1 (1997), Лондонской школе экономики, Великобритания (1997), бизнес-школе Кренфилдского университета, Великобритания (1999), на Чикагской товарной бирже, США (2003). Заслуженный экономист России (2012), почётный работник высшего профессионального образования РФ (2007), лауреат премии «Золотая Вышка» (2007, 2009), лучший преподаватель НИУВШЭ (2011, 2013) по итогам студенческого голосования. Преподаёт курсы магистерского уровня, посвящённые финансовому менеджменту в НИУ ВШЭ, АНХ при Правительстве РФ, на корпоративных программах Сбербанка, ВТБ, АФК Система, РОСНО, РАО ЕЭС, Газпрома, Ферреро, Фарм Стандарт и других организаций. Н.И. Берзон является автором более 130 научных работ, включая монографии и учебники, в числе которых вышедшие в 2013 году пособия, посвящённые рынку ценных бумаг, финансам и финансовому менеджменту. Автор более  15 консультационных проектов по проблемам финансирования деятельности компаний и оценки инвестиций. Инициатор и организатор создания первых в стране магистерских  программ «Финансовые рынки», «Фондовый рынок и инвестиции», готовящих высококвалифицированных специалистов для рынка ценных бумаг, и совместной со Сбербанком РФ магистерской программы «Финансы». Заведующий кафедрой «Фондового рынка и инвестиций» НИУ ВШЭ. Руководитель программы МВА Финансы, магистерских программ «Фондовый рынок и инвестиции» и «Финансы», фондового центра Высшей школы менеджмента, центра государственного регулирования финансовых рынков, соруководитель проекта по подготовке магистров НИУ ВШЭ совместно с Университетом  “Сорбонна” (Франция), член экспертного совета по финансовой грамотности населения Министерства финансов Российской Федерации, член экспертной группы по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам России.

Организатор: Высшая школа экономики

Категория: Бизнес

Описание категории: Бизнес-специализации и курсы помогут вам отточить навыки, критичные для успешной работы в современном мире. Изучаемые области включают предпринимательство, бизнес-стратегию, маркетинг, финансы и менеджмент. Бизнес-курсы позволят развить вашу способность анализировать, понимать и решать бизнес-проблемы. Они будут полезны и владельцу малого бизнеса, и сотруднику крупной международной компании.

Тематика: Финансы

Материал: