суббота, 14 мая 2016 г.

9.4. Организация выпуска американских депозитарных расписок

Урок: 9.4. Организация выпуска американских депозитарных расписок

Транскрибация урока: [МУЗЫКА] Коллеги, мы продолжаем рассмотрение темы, посвященной международному рынку капитала, и в рамках нашей беседы мы сейчас познакомимся, каким образом осуществляется выпуск депозитарных расписок. И мы посмотрим это на примере американских депозитарных расписок. Российская компания-эмитент, которая находится на территории России, хочет вывести свои акции на американский рынок. Вот эта вот пунктирная линия — это граница. Это — территория России, это — территория Соединенных Штатов Америки. Российский эмитент выпускает акции, которые зарегистрированы у российского регулятора. Эти акции обращаются на российском фондовом рынке. И вот для того чтобы вывести какой-то пакет акций, который тут показан таким темным прямоугольничком, вывести эти бумаги на американский рынок, вот, мы с вами не можем. Мы не можем взять этот пакет акций и продать его в Америке. Мы это можем сделать только через депозитарные расписки. И для этих целей в России есть банк-кастоди, который будет хранить вот этот пакет акций. То есть, с российского рынка акций забирается определенный пакет, причем пакет должен быть достаточно большим. Если мы говорим о компаниях размером, ну, например как компания "Лукойл", то это, наверно, должно быть где-нибудь в районе, там 5, 7, 10 %. Если это более мелкая компания, то этот пакет будет, будет больше. Функции банка-кастоди в России выполняют те структуры, которым доверяют зарубежные инвесторы. Хотя в принципе, функции банка-кастоди может выполнять любой российский депозитарий. Задача банка-кастоди только одна — хранить эти акции, которые переданы ему на хранение. Их нельзя продать, их нельзя заложить, с ними вообще ничего нельзя делать, только одно: только хранить. И вот когда банк-кастоди принял на хранение данный пакет акций, дальше на территории Соединенных Штатов Америки находится депозитарный банк. Термин «депозитарный» мы здесь используем в контексте того, что, подчеркиваю, что этот банк будет выпускать депозитарные расписки. Если мы говорим про американский рынок, то функции депозитарного банка выполняют в основном три финансовых института. Крупнейший из них — это Bank of New York. Если взять весь объем выпущенных депозитарных расписок, то на долю Bank of New York приходится примерно половина всех выпусков депозитарных расписок. Второй крупный игрок — это CitiBank. Его доля на этом сегменте рынка где-то порядка 30 %. И третий — это JP Morgan. Хотя, в принципе, любой американский банк, любой американский финансовый институт может выпускать депозитарные расписки на акции российского, китайского, бразильского эмитента. И вот когда мы определились с депозитарным банком, конечно, определились — это еще заранее. Это когда только российский эмитент собирается выпускать депозитарные расписки, он уже ведет переговоры с депозитарным банком. И вот когда банк-кастоди получил на хранение пакет акций, то тогда он уведомляет депозитарный банк, что я принял на ответственное хранение энное количество акций такой-то российской компании. Вот этого является достаточным для того, чтобы депозитарный банк делал бы эмиссию американских депозитарных расписок. Но прежде чем эти расписки продавать на американском рынке американским инвесторам, эти депозитарные расписки должны пройти регистрацию у американского регулятора. Это Securities Exchange Commission. И вот когда эти депозитарные расписки зарегистрированы, то это является американская ценная бумага, которая торгуется на американском рынке. И вот после этого эти депозитарные расписки покупают счастливые американские инвесторы. Ну, счастливые — это образное говоря, потому что счастье для него заключается в том, что у него все операции, связанные с покупкой акций российского эмитента, совершились на американском рынке через своего брокера, на американской бирже. И владелец ADR, его факт владения депозитарными расписками регистрируется в реестре, который будет вести депозитарный банк. Следующий момент, на которых хотелось бы обратить внимание, вот если этот американский инвестор покупает депозитарные расписки на акции какой-то российской компании у депозитарного банка, то деньги приходят данному депозитарному банку. Но разве эти деньги принадлежат данному депозитарному банку? Нет, он посредник. Если двигаться вот по стрелочкам от американских инвесторов к депозитарному банку, от него двигаться к банку-кастоди, потом от банка-кастоди по стрелочке двинуться вот к этому затемненному квадратику, то по сути дела, вот эти акции, которые включены вот в этом квадратике и которые находятся на хранении в банке-кастоди, они фактически проданы, только не напрямую, а через депозитарные расписки. И деньги от продажи депозитарных расписок вот на эти акции, которые находятся на хранении в банке-кастоди, получает тот инвестор, который владел этим пакетом акций, а может быть, это группа инвесторов, которые объединили свои пакеты, потому что пакет должен быть достаточно, достаточно большим. От продажи депозитарных расписок на те акции, которые были взяты и заложены в банк-кастоди, российский эмитент живых денег не получает. Он получает, конечно, международное признание, получает... повышается его имидж. Повышается капитализация компании, потому что выпуск ADR ведет к росту курсовой стоимости акций. Но живых денег для своего развития российский эмитент не получает. Для того чтобы получить деньги для реализации инвестиционных проектов, чтобы обеспечить дальнейшее развитие компании, российская компания-эмитент должна сделать эмиссию акций, дополнительную эмиссию акций, но не продавать их на российском рынке, а сразу же эту эмиссию заложить на хранение в банк-кастоди. И вот этот вот банк-кастоди, дальше вся цепочка та же самая: через депозитарный банк регистрация эмиссии ADR у американского регулятора и продажа американским инвесторам. Если двигаться вот как бы по стрелочке от американских инвесторов в обратную сторону, то мы видим, что вот от эмиссии акций деньги придут к российскому эмитенту. Вот эта вот верхняя стрелочка, она показывает движение денег для ADR третьего и четвертого уровней, о которых мы с вами будем говорить чуть-чуть попозже. Вот таким образом российская компания выходит на американский рынок. Но эта же схема, она годится и для российских компаний, и для польских компаний, для любой компании, которая хочет вывести свои акции на американский рынок. Как я вам говорил, в результате выпуска депозитарных расписок котировки акций растут. Очень часто задают вопрос: а вот цена российских акций, которые торгуются в России, и цена депозитарных расписок на акции вот этого российского эмитента, эти цены различаются или нет? Значит, да, конечно, различаются, но весьма и весьма незначительно. Единственное, что вот депозитарная расписка необязательно выпускается на одну акцию. Ну например, вот когда «Лукойл» выходил на американский рынок, выпуская свои депозитарные расписки, в одной ADR было 4 акции «Лукойла». И если в России эта акция стоит 15 долларов, то ADR на акцию «Лукойла», одна ADR будет стоить 60 долларов. Ну, это идеальное совпадение, а... Но на самом деле, конечно, какие-то различия есть. И, скажем, если по акциям «Лукойла», в одной ADR там 4 акции, то, скажем, акция на российском рынке может стоить 15 долларов, а ADR стоить, там, 60,3 доллара, там, или 59,5 доллара. То есть какие-то отклонения бывают, безусловно, но эти отклонения очень быстро нивелируются, потому что крупные игроки, которые ведут операции и в России, и в Америке, они что будут делать? Они будут покупать ценные бумаги там, где они дешевые, и продавать там, где они дорогие. И вот за счет этого очень быстро цены приходят в соответствие. Но на каком-то коротком отрезке времени, да, эти расхождения могут быть. Это один тип расхождения, и второй тип расхождения связан... а вторая причина расхождения связана с тем, что иногда на американском рынке, когда ADR выпущена на небольшую сумму, то у этих бумаг низкая ликвидность и нет продавцов или нет покупателей. И если американскому инвестору нужно быстро продать эти депозитарные расписки, то он готов уступить в цене. Вот второй элемент, вторая причина различия – это разный уровень ликвидности. В России бумага может быть относительно ликвидна, скажем, на зарубежном рынке она может обладать более низким уровнем ликвидности. Это тоже может привести к тому, что цены различаются Когда мы говорим о функциях, которые выполняют участники рынка, то мы с вами говорили, что основные функции банка-кастоди – это хранить акции, это вести учет и перерегистрацию владельцев акций. Это связано с тем, что вот тот пакет акций, которые мы взяли с российского рынка, он уже был на руках у какого-то акционера. И поэтому, когда этот акционер получит деньги от продажи ADR, то тогда, соответственно, надо вести вот этот вот переучет. Второе мы с вами дальше будем говорить о том, какими правами обладают владельцы ADR. А сейчас сразу я хочу сказать, что на депозитарные расписки, которые выпущены на акции какого нибудь российского эмитента, выплачиваются дивиденды, и банк-кастоди будет участвовать в процедуре перечисления этих дивидендных выплат. И одна из важнейших функций банка-кастоди то, что он выполняет функции номинального держателя. То есть, кто такой номинальный держатель? Это лицо, которое держит акции, ему не принадлежащие. И вот эти вот акции, которые заложены на хранение, они хранятся в банке-кастоди, но не он является собственником. Де-факто собственниками этих акций являются вот эти вот американские инвесторы, которые купили ADR на данные акции, но в российском реестре будет числиться банк-кастоди, как номинальный, как номинальный держатель. А вот задача депозитарного банка, помимо того, что конечно он выпускает депозитарные расписки на акции, которые лежат на хранении в банке-кастоди, важнейшая его функция, – это, конечно, провести регистрацию депозитарных расписок в Американской комиссии по ценным бумагам и биржам. Далее он представляет регулярную отчетность американскому регулятору. И следующая его очень важная функция, мало кто из из зарубежных инвесторов что-нибудь знает о российских компаниях, поэтому очень важно, выпуская депозитарные расписки, грамотно организовать и провести «роуд-шоу», то есть организовать встречи представителей российской компании-эмитента с потенциальными зарубежными инвесторами. И вот когда депозитарные расписки будут проданы, то депозитарный банк ведет реестр владельцев депозитарных расписок, если банк-кастоди участвует в движении дивидендных выплат, то вот, депозитарный банк непосредственно выплачивает дивиденды владельцам ADR, так как он их знает поименно, через систему ведения реестра. Когда будет происходить голосование на собрание акционеров, а я вам скажу, что де-факто владельцами акций являются владельцы депозитарных расписок, то вот они свое право голоса реализуют при помощи депозитарного банка, который рассылает им бюллетени для голосования и владелец ADR может проголосовать, и соответственно депозитарный банк может направить... не может, он обязан направить вот эти вот бюллетени владельцев ADR, которые проголосовали, российской компании-эмитенту, которая проводит общее собрание акционеров. Итак коллеги, мы рассмотрели, как происходит выпуск депозитарных расписок. Далее мы рассмотрим более подробно виды и типы депозитарных расписок. [МУЗЫКА]

Часть: Депозитарные расписки

Модуль: Международные рынки капитала.

Описание модуля: Заключительная, девятая неделя курса посвящена рассмотрению международных рынков капитала. На этой неделе вы изучите структуру международного рынка капитала, узнаете характерные черты рынка еврооблигаций и цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала. Помимо этого, будут рассмотрены вопросы, касающиеся депозитарных расписок: структура программ различных уровней ADR, механизм конвертации ADR в акции, функции депозитарного банка при выпуске расписок и ряд других.

Курс: Финансовые рынки и институты

Описание курса: В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений.

В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии.

***

Независимо от того, кем вы будете работать, какая у вас будет профессия, и чем вы будете заниматься, вам придется столкнуться с финансами. Финансы пронизывают все сферы жизни общества и отдельного человека. Вам на протяжении всей жизни придется принимать финансовые решения, и в зависимости от того, насколько они будут грамотны, зависит ваше благополучие.

В современном мире сложилась целая индустрия финансовых услуг, которая развивается очень бурными темпами. Для этой отрасли требуются высокообразованные и квалифицированные кадры, и возможно кто-то из вас в будущем будет работать в этой сфере.

Но дело не только в этом. Знать и понимать финансы необходимо не только тем, кто работает в этой сфере, а любому человеку. В повседневной жизни человеку постоянно приходится принимать финансовые решения относительно формирования доходной и расходной части своего бюджета, встречаться и вести переговоры с сотрудниками банков и брокерских компаний, страховыми агентами и работниками пенсионной системы. Чтобы чувствовать себя на равных и разговаривать с профессионалами на одном языке, необходимо понимать язык финансиста.

Данный курс закладывает фундамент финансовых знаний и позволит вам лучше понимать различные вопросы, связанные с деятельностью финансовых организаций, особенностями принятия инвестиционных решений и управлением личными финансами.

Программа: Неделя 1

Организация и структура финансового рынка.

· Введение
· Введение в финансовые рынки
· Этапы эмиссии ценных бумаг
· Методы размещения ценных бумаг

Первая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению организации и структуры финансового рынка.

Задачи курса на этой неделе:

· Узнать об основных понятиях и структуре финансового рынка
· Выяснить место фондового рынка на финансовом рынке
· Рассмотреть функции, которые выполняет денежный рынок и рынок капитала
· Узнать роль и значение первичного и вторичного рынка
· Получить представление об общих тенденциях развития финансовых рынков

Неделя 2

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков.

· Глобализация и секьюритизация
· Привлечение заемного капитала
· Секьюритизация финансовых активов

Вторая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению секьюритизации и глобализации финансовых рынков.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть этапы развития процессов глобализации финансовых рынков
· Узнать, что такое секьюритизация финансовых рынков и финансовых активов
· Выявить влияние процессов секьюритизации на структуру финансовых рынков
· Выяснить причины развития процессов секьюритизации финансовых рынков
· Рассмотреть механизм секьюритизации финансовых активов.

Неделя 3

Риск и доходность.

· Измерение риска и доходности
· Влияние временного горизонта инвестирования на риск и доходность
· Работа с риском: диверсификация и фактор бета

Третья неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения риска и доходности на финансовых рынках.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие «риск» на финансовом рынке
· Узнать, как измерить риск и доходность на финансовом рынке
· Выявить влияние временного горизонта на риск инвестирования
· Узнать, как оценить эффективность инвестирования
· Выяснить различия между систематическим и несистематическим риском
· Рассмотреть механизм минимизации риска за счет диверсификации и научиться рассчитывать риск портфеля
· Узнать, как определить уровень требуемой доходности по активу

Неделя 4

Рынок долгового капитала. Облигации.

· Рынок долгового капитала
· Виды облигаций по способу выплаты дохода
· Виды облигаций по возможности досрочного погашения
· Стоимость и доходность облигаций
· Рейтинг облигаций

Четвертая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка долгового капитала и облигациям.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру долгового рынка
· Узнать фундаментальные свойства облигации
· Выявить основные виды облигаций по способу выплаты дохода инвесторам, а также по возможности досрочного погашения
· Узнать, как определить стоимость облигации
· Выяснить какие факторы влияют на цену облигации
· Узнать, как определить различные виды доходности купонных и бескупонных облигаций
· Рассмотреть параметры, учитываемые при присвоении облигации рейтинга

Неделя 5

Рынок акций.

· Понятие акции
· Стоимость акций
· Обыкновенные и привилегированные акции
· Доходность акций
· Голосование владельцев акций

Пятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка акций.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие фундаментальные свойства акции
· Узнать отличие между номинальной и рыночной стоимостью акции
· Выявить основные виды акции
· Узнать, как оценить доходность акции
· Выяснить различия между приобретением и выкупом акций
· Рассмотреть различные механизмы голосования на собрании акционеров
· Узнать цели использования преимущественных прав акционеров

Неделя 6

Банковский сектор.

· Типы центральных банков
· Регулирование банковской деятельности
· Роль банковского сектора в экономике России
· Финансирование инвестиционных проектов

Шестая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению банковского сектора.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть ключевые функции Центрального банка
· Узнать какие существуют инструменты денежно-кредитного управления
· Выявить основные тенденции международного регулирования банковской деятельности
· Узнать, как определить минимальный размер достаточности собственного капитала банка
· Выяснить роль банковского сектора в экономике России
· Узнать характерные черты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Неделя 7

Фонды коллективного инвестирования.

· Различие индивидуального и коллективного инвестирования
· Паевые инвестиционные фонды
· Пенсионные фонды

Седьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению фондов коллективного инвестирования.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть виды конкурирующих организационных форм инвестирования
· Выявить достоинства и недостатки индивидуального и коллективного инвестирования
· Узнать, характерные черты доверительного управления и паевого инвестиционного фонда
· Узнать основное содержание пенсионной реформы
· Выяснить структуру пенсионной системы в РФ
· Рассмотреть схему деятельности негосударственных пенсионных фондов

Неделя 8

Гибридные финансовые инструменты.

· Конкурирующие формы инвестирования
· Конвертируемые облигации
· Структурированные продукты
· Доходность ноты

Восьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть конкурирующие организационные формы инвестирования
· Узнать, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов
· Выявить основные предпосылки и последствия появления конвертируемых ценных бумаг
· Узнать, принцип формирования структурированных финансовых продуктов
· Выяснить, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта

Неделя 9

Международные рынки капитала.

· Международные рынки капитала
· Рынок еврооблигаций
· Депозитарные расписки

Последняя, девятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения международных рынков капитала.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру международного рынка капитала
· Узнать характерные черты рынка еврооблигаций, а также его структуру
· Выявить цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала
· Узнать какими функциями обладает депозитарный банк
· Выяснить структуру программ различных уровней ADR
· Рассмотреть механизм конвертации ADR в акции

Преподаватель: Берзон Николай Иосифович
д.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Высшая школа экономики

Описание преподавателя: Николай Иосифович Берзон закончил экономический факультет Пермского государственного университета имени А.М. Горького в 1973 году. Кандидатскую (1976)  и докторскую (1991) диссертации защитил в Московском экономическом институте им. Плеханова. Проходил повышение квалификации в Каледонском университете, Шотландия (1995), университете Сорбонны-Париж-1 (1997), Лондонской школе экономики, Великобритания (1997), бизнес-школе Кренфилдского университета, Великобритания (1999), на Чикагской товарной бирже, США (2003). Заслуженный экономист России (2012), почётный работник высшего профессионального образования РФ (2007), лауреат премии «Золотая Вышка» (2007, 2009), лучший преподаватель НИУВШЭ (2011, 2013) по итогам студенческого голосования. Преподаёт курсы магистерского уровня, посвящённые финансовому менеджменту в НИУ ВШЭ, АНХ при Правительстве РФ, на корпоративных программах Сбербанка, ВТБ, АФК Система, РОСНО, РАО ЕЭС, Газпрома, Ферреро, Фарм Стандарт и других организаций. Н.И. Берзон является автором более 130 научных работ, включая монографии и учебники, в числе которых вышедшие в 2013 году пособия, посвящённые рынку ценных бумаг, финансам и финансовому менеджменту. Автор более  15 консультационных проектов по проблемам финансирования деятельности компаний и оценки инвестиций. Инициатор и организатор создания первых в стране магистерских  программ «Финансовые рынки», «Фондовый рынок и инвестиции», готовящих высококвалифицированных специалистов для рынка ценных бумаг, и совместной со Сбербанком РФ магистерской программы «Финансы». Заведующий кафедрой «Фондового рынка и инвестиций» НИУ ВШЭ. Руководитель программы МВА Финансы, магистерских программ «Фондовый рынок и инвестиции» и «Финансы», фондового центра Высшей школы менеджмента, центра государственного регулирования финансовых рынков, соруководитель проекта по подготовке магистров НИУ ВШЭ совместно с Университетом  “Сорбонна” (Франция), член экспертного совета по финансовой грамотности населения Министерства финансов Российской Федерации, член экспертной группы по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам России.

Организатор: Высшая школа экономики

Категория: Бизнес

Описание категории: Бизнес-специализации и курсы помогут вам отточить навыки, критичные для успешной работы в современном мире. Изучаемые области включают предпринимательство, бизнес-стратегию, маркетинг, финансы и менеджмент. Бизнес-курсы позволят развить вашу способность анализировать, понимать и решать бизнес-проблемы. Они будут полезны и владельцу малого бизнеса, и сотруднику крупной международной компании.

Тематика: Финансы

Материал: