четверг, 12 мая 2016 г.

9.2. Этапы формирования рынка еврооблигаций для российских эмитентов

Урок: 9.2. Этапы формирования рынка еврооблигаций для российских эмитентов

Транскрибация урока: [МУЗЫКА] Коллеги, мы продолжаем рассмотрение темы, посвящённой международному рынку капитала. И сейчас мы с вами познакомимся, как развивался этот рынок применительно к российским эмитентам. И когда мы говорим о рынке еврооблигаций для российских компаний, то мы можем выделить несколько этапов. Первый этап — это, начало берёт 1995-ый год и вплоть до 17 августа 98-го года это дата, когда Минфин объявил дефолт по своим облигациям. Вот этот этап называют «становление рынка­». Первые еврооблигации были выпущены в 95-ом году. По сути дела, иностранные инвесторы знакомились с новым эмитентом, с российскими компаниями, с эмитентами из России и относились к этому очень насторожено, очень сдержанно, потому что выходили какие-то не вполне для них понятные, незнакомые компании. Они опасались и опасались, наверное, правильно, потому что в августе 98-го года Министерство финансов Российской Федерации объявило дефолт, так называемый, технически выборочный дефолт по гособлигациям. И это привело к тому, что все еврооблигации российских компаний, они все резко пошли вниз, они очень сильно в цене потеряли. Но обратите внимание, Министерство финансов объявило дефолт не по еврооблигациям. Минфин объявил дефолт по российским, по рублёвым облигациям, которые котировались в России, на российском внутреннем рынке. Но, вот мы с вами на одной из предыдущих тем уже обсуждали проблему риска и говорили про так называемый системный, рыночный риск. Так вот, когда Минфин по каким-то облигациям перенёс выплаты на более поздний срок, а вот это и называется дефолт, то рынок отреагировал следующим образом: да, сегодня он объявил дефолт по российским рублёвым облигациям, а завтра объявит дефолт и по еврооблигациям. И вот этот системный риск, он распространился сразу на все российские компании, на все российские еврооблигации. Как говорят, кризисы приходят, кризисы уходят. И вот второй этап — это вот резкое охлаждение рынка, которое произошло после этого дефолта, с августа 98-го года, примерно до 2001-го года, и после 2001-го года рынок начинает восстанавливаться, возрастает доверие со стороны зарубежных инвесторов и начинается третий этап развития этого рынка, который можно определить. Это рынок в течении шести лет с 2002-го года по 2008-ой год. Когда был действительно очень высокий интерес к российским компаниям, к российским эмитентам. Это было связанно с тем, что вот в этот период российская экономика развивалась очень высокими темпами. Мы росли в год примерно на 7–8%. И вот за счёт таких вот высоких темпов и финансовое состояние, финансовое положение компании тоже было достаточно устойчивым. К сожалению, в 2008-ом году начинается финансовый кризис, который потом перерастает в экономический кризис. Это опять, конечно, резкое охлаждение рынка, это недоверие инвесторов вообще ко всем эмитентам, в том числе и к эмитентам из России, и в этот период, конечно, мало кто из российских компаний делал эмиссию еврооблигаций, потому что степень доверия была очень низкая и зарубежные инвесторы требовали достаточно высокой доходности. Когда они тебе не верят, то они, вот это недоверие, вот этот риск, они сразу за этот риск требуют более высокой процентной ставки. Острая фаза кризиса, будем говорить так, закончилась в 2009- 2010-ом годах. И сегодня мы наблюдаем восстановление рынка. И вот на этом графике мы с вами можем видеть, это бурный рост рынка в 2005–2008-ых годах, потом кризис 2008–2009-ых годов, резкое охлаждение и потом постепенное восстановление рынка. Как я уже говорил, рынок еврооблигаций развивался очень бурными и очень высокими темпами. Одним из привлекательных моментов рынка еврооблигаций является то, что там российские компании могут привлечь длинные деньги. В данной таблице показана временная структура российских еврооблигаций. Причём показаны два типа эмитентов. Это финансовый сектор, который в основном представлен банковским сектором, и нефинансовый сектор — это предприятия реального сектора экономики. И мы с вами можем видеть, российские компании, которые выпускают еврооблигации, сегодня нет компаний, которые бы выпускали эти еврооблигации на срок менее трех лет. А половина выпущенных еврооблигаций выпускается на срок от 6 до 10 лет. Вот, действительно, вот здесь компании могут взять длинные деньги. Некоторые российские компании выпускали и 30-летние облигации, например Газпром. А и уж если мы говорим про банки, то банк ВТБ и Газпромбанк вообще выпустили бессрочные облигации. И вот это, действительно, очень привлекательное свойство рынка еврооблигаций, где компании и банки могут получить по-настоящему длинные деньги, которых на российском рынке, к сожалению, найти очень и очень сложно. Какую же доходность приносят еврооблигации? Доходность для инвесторов, а для эмитента это издержки. И как мы видим, в общем-то, и финансовый сектор, и предприятия реального сектора экономики привлекают денежные средства под достаточно низкие процентные ставки. Но как я вам уже говорил, выходя на рынок еврооблигаций, эмитент должен получить рейтинг по международной шкале. На сегодняшний день рейтинг России как государства, по шкале агентства Standard & Poor's составляет BBB. И как правило, рейтинговое агенство, эмитентам из страны присваивают рейтинг не выше странового. Поэтому многие российские компании, имея хорошие финансовые показатели, имеют рейтинг BBB, то есть это на уровне странового. Риски самые низкие, и вы можете видеть, что для банков, которые имеют рейтинг BBB, деньги обходятся примерно там 4,1%. А компании реального сектора экономики с рейтингом BBB, ну что это за компании? Это РЖД, это Газпром. Им дают деньги даже под более низкие проценты, это 3,5%, и чем хуже рейтинг, тем выше процентная ставка. Когда рейтинг по международной шкале составляет одинарное B, single B, то, в общем-то, одинарное B – это свидетельство высокого риска, а, соответственно, высокий риск, это и высокие процентные ставки. И для финансового сектора это составляет порядка 9%, для предприятия реального сектора более 7%. Поэтому компании очень важно, вот выходя на рынок еврооблигаций, показать своё финансовое состояние и доказать, что компания финансово устойчива, и получить соответствующий рейтинг. Чем выше рейтинг, тем ниже процентные ставки. Второй инструмент долгового рынка капитала, который используется на международном рынке, это так называемые иностранные облигации. А иногда, в каких-то книгах их называют международные облигации. Что это такое? И чем они отличаются от еврооблигаций? Иностранные облигации – это те облигации, которые выпускаются нерезидентами на внутреннем национальном рынке той или иной страны. Соответственно, если, ну давайте возьмём такой пример, финансовый рынок Америки. И на этот финансовый рынок Америки, приходит компания из Европы, ну скажем, компания Siemens, выпускает свои облигации. То вот компания Siemens, на американском рынке выпуская облигации, должна зарегистрировать выпуск у американского регулятора – это Securities Exchange Commission, и представить всю документацию в соответствии с американским законодательством. И вот, если она прошла все процедуры регистрации, компания Siemens и выпустит эти облигации на американском рынке. Чем привлекательны данные облигации? Почему, скажем, Siemens не привлекает деньги, выпуская облигации в своей стране? Почему идут на американский рынок? Вообще вот, для иностранных облигаций наиболее привлекательными являются два рынка — это американский рынок и японский рынок. В чём привлекательность? Первое — любой эмитент стремится привлечь деньги под более низкие процентные ставки. И если компания видит, что на рынке какой-то конкретной страны процентные ставки находятся на низком уровне, и этот эмитент может пройти процедуру регистрации облигаций по национальному законодательству данной страны, есть смысл выпускать облигации на данном рынке. И вот чем привлекателен рынок Японии, это то, что там действительно очень низкие процентные ставки, которые держатся на таком низком уровне уже в течении многих, многих лет. И тогда иностранной компании выгодно выйти на японский рынок и взять дешёвые деньги. Второе: чем привлекателен американский рынок? Это громадный по объёму финансовых ресурсов рынок. Большие масштабы рынка... И когда эмитенту в своей юрисдикции, в своей стране, вот такой большой объём разместить сложно, потому что рынок узкий, рынок маленький, тогда есть смысл выходить вот на эти глобальные рынки. Спрос со стороны инвесторов колоссальный. И вот в этом случае можно разместить облигационные займы большого объёма. Третья привлекательность зарубежного рынка для нерезидентов — это возможность выпускать облигации на длительные сроки. Скажем, в Соединённых Штатах Америки примерно четверть всех финансовых активов сосредоточены в американских негосударственных пенсионных фондах. А что такое негосударственный пенсионный фонд? Вот там по-настоящему «длинные» деньги, которые ждут, когда человек выйдет на пенсию. Если человеку сегодня 20 лет, и компания за него делает взносы в негосударственный пенсионный фонд, а человек на пенсию будет выходить в 65 лет, то вы посмотрите: в течение 45 лет эти деньги не могут быть изъяты из этого негосударственного пенсионного фонда. И вот тут можно действительно взять «очень длинные» деньги. Черта привлекательности, так скажем, американского рынка — это наличие широкого круга институциональных инвесторов. На американском рынке есть и инвестиционные фонды, которые называются mutual funds, есть хедж-фонды, есть банки, есть негосударственные пенсионные фонды, есть страховые компании. То есть вот эти вот институциональные инвесторы обладают, во-первых, большими объёмами финансовых ресурсов и, во-вторых, они готовы покупать долгосрочные облигации. Если на национальном рынке вот таких вот финансовых институтов мало, их круг очень узок, то тогда и сложно будет разместить вот на национальном рынке эти облигации. Когда круг институциональных инвесторов очень широкий, то выпуск проходит более удачно, под более низкие процентные ставки. И последняя позиция — это то, что, выпуская облигации, скажем, на том или ином рынке (я имею в виду здесь это, конечно, американский рынок), это возможность выпуска новых инновационных продуктов. Финансовый рынок США — во многом это лаборатория, где регулярно появляются какие-то новые финансовые инструменты, которые ещё в Европе, скажем, не прижились, к Европе ещё не привыкли. И вот если этот финансовый инструмент привлекателен для эмитента, и на национальном рынке таких финансовых инструментов нет, то эти финансовые инструменты можно выпустить, скажем, на тех, в тех странах, где инновации, финансовые инновации, получили развитие. Ещё раз повторюсь: это, конечно, прежде всего, финансовый рынок Америки. Если мы посмотрим теперь на американский рынок, то, скажем, если американская компания выпускает облигации. Ну, скажем, компания «Дженерал Электрик» выпускает облигации на американском рынке, то это попадает в категорию... это корпоративные облигации. А вот если какая-нибудь европейская компания будет на американском рынке облигации, по американскому законодательству, то вот эти облигации будут называться международными облигациями. И во многих странах вот к таким вот международным облигациям или к, как мы их ещё называем, иностранным облигациям, которые выпускают иностранные эмитенты, присваиваются очень яркие, броские названия. Например, в Соединённых Штатах Америки такие облигации называют «Янки». Если иностранная компания выпускает облигации на японском рынке, у них название, которое характеризует национальную особенность Японии, это вот... Эти облигации называют «Самураи». В Испании это «Матадоры». В Великобритании эти облигации называют «Бульдоги». Мне нравится, как называют такие облигации, которые выпускаются в Голландии. Они как любители искусства их называют облигации «Рембрандт». Итак, коллеги, мы с вами познакомились с долговым рынком международного капитала и рассмотрели два финансовых инструмента, это еврооблигации и международные облигации. Далее мы с вами будем рассматривать второй сегмент международного рынка капитала. Это депозитарные расписки на акции тех или иных эмитентов.

Часть: Рынок еврооблигаций

Модуль: Международные рынки капитала.

Описание модуля: Заключительная, девятая неделя курса посвящена рассмотрению международных рынков капитала. На этой неделе вы изучите структуру международного рынка капитала, узнаете характерные черты рынка еврооблигаций и цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала. Помимо этого, будут рассмотрены вопросы, касающиеся депозитарных расписок: структура программ различных уровней ADR, механизм конвертации ADR в акции, функции депозитарного банка при выпуске расписок и ряд других.

Курс: Финансовые рынки и институты

Описание курса: В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений.

В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии.

***

Независимо от того, кем вы будете работать, какая у вас будет профессия, и чем вы будете заниматься, вам придется столкнуться с финансами. Финансы пронизывают все сферы жизни общества и отдельного человека. Вам на протяжении всей жизни придется принимать финансовые решения, и в зависимости от того, насколько они будут грамотны, зависит ваше благополучие.

В современном мире сложилась целая индустрия финансовых услуг, которая развивается очень бурными темпами. Для этой отрасли требуются высокообразованные и квалифицированные кадры, и возможно кто-то из вас в будущем будет работать в этой сфере.

Но дело не только в этом. Знать и понимать финансы необходимо не только тем, кто работает в этой сфере, а любому человеку. В повседневной жизни человеку постоянно приходится принимать финансовые решения относительно формирования доходной и расходной части своего бюджета, встречаться и вести переговоры с сотрудниками банков и брокерских компаний, страховыми агентами и работниками пенсионной системы. Чтобы чувствовать себя на равных и разговаривать с профессионалами на одном языке, необходимо понимать язык финансиста.

Данный курс закладывает фундамент финансовых знаний и позволит вам лучше понимать различные вопросы, связанные с деятельностью финансовых организаций, особенностями принятия инвестиционных решений и управлением личными финансами.

Программа: Неделя 1

Организация и структура финансового рынка.

· Введение
· Введение в финансовые рынки
· Этапы эмиссии ценных бумаг
· Методы размещения ценных бумаг

Первая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению организации и структуры финансового рынка.

Задачи курса на этой неделе:

· Узнать об основных понятиях и структуре финансового рынка
· Выяснить место фондового рынка на финансовом рынке
· Рассмотреть функции, которые выполняет денежный рынок и рынок капитала
· Узнать роль и значение первичного и вторичного рынка
· Получить представление об общих тенденциях развития финансовых рынков

Неделя 2

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков.

· Глобализация и секьюритизация
· Привлечение заемного капитала
· Секьюритизация финансовых активов

Вторая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению секьюритизации и глобализации финансовых рынков.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть этапы развития процессов глобализации финансовых рынков
· Узнать, что такое секьюритизация финансовых рынков и финансовых активов
· Выявить влияние процессов секьюритизации на структуру финансовых рынков
· Выяснить причины развития процессов секьюритизации финансовых рынков
· Рассмотреть механизм секьюритизации финансовых активов.

Неделя 3

Риск и доходность.

· Измерение риска и доходности
· Влияние временного горизонта инвестирования на риск и доходность
· Работа с риском: диверсификация и фактор бета

Третья неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения риска и доходности на финансовых рынках.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие «риск» на финансовом рынке
· Узнать, как измерить риск и доходность на финансовом рынке
· Выявить влияние временного горизонта на риск инвестирования
· Узнать, как оценить эффективность инвестирования
· Выяснить различия между систематическим и несистематическим риском
· Рассмотреть механизм минимизации риска за счет диверсификации и научиться рассчитывать риск портфеля
· Узнать, как определить уровень требуемой доходности по активу

Неделя 4

Рынок долгового капитала. Облигации.

· Рынок долгового капитала
· Виды облигаций по способу выплаты дохода
· Виды облигаций по возможности досрочного погашения
· Стоимость и доходность облигаций
· Рейтинг облигаций

Четвертая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка долгового капитала и облигациям.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру долгового рынка
· Узнать фундаментальные свойства облигации
· Выявить основные виды облигаций по способу выплаты дохода инвесторам, а также по возможности досрочного погашения
· Узнать, как определить стоимость облигации
· Выяснить какие факторы влияют на цену облигации
· Узнать, как определить различные виды доходности купонных и бескупонных облигаций
· Рассмотреть параметры, учитываемые при присвоении облигации рейтинга

Неделя 5

Рынок акций.

· Понятие акции
· Стоимость акций
· Обыкновенные и привилегированные акции
· Доходность акций
· Голосование владельцев акций

Пятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка акций.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие фундаментальные свойства акции
· Узнать отличие между номинальной и рыночной стоимостью акции
· Выявить основные виды акции
· Узнать, как оценить доходность акции
· Выяснить различия между приобретением и выкупом акций
· Рассмотреть различные механизмы голосования на собрании акционеров
· Узнать цели использования преимущественных прав акционеров

Неделя 6

Банковский сектор.

· Типы центральных банков
· Регулирование банковской деятельности
· Роль банковского сектора в экономике России
· Финансирование инвестиционных проектов

Шестая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению банковского сектора.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть ключевые функции Центрального банка
· Узнать какие существуют инструменты денежно-кредитного управления
· Выявить основные тенденции международного регулирования банковской деятельности
· Узнать, как определить минимальный размер достаточности собственного капитала банка
· Выяснить роль банковского сектора в экономике России
· Узнать характерные черты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Неделя 7

Фонды коллективного инвестирования.

· Различие индивидуального и коллективного инвестирования
· Паевые инвестиционные фонды
· Пенсионные фонды

Седьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению фондов коллективного инвестирования.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть виды конкурирующих организационных форм инвестирования
· Выявить достоинства и недостатки индивидуального и коллективного инвестирования
· Узнать, характерные черты доверительного управления и паевого инвестиционного фонда
· Узнать основное содержание пенсионной реформы
· Выяснить структуру пенсионной системы в РФ
· Рассмотреть схему деятельности негосударственных пенсионных фондов

Неделя 8

Гибридные финансовые инструменты.

· Конкурирующие формы инвестирования
· Конвертируемые облигации
· Структурированные продукты
· Доходность ноты

Восьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть конкурирующие организационные формы инвестирования
· Узнать, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов
· Выявить основные предпосылки и последствия появления конвертируемых ценных бумаг
· Узнать, принцип формирования структурированных финансовых продуктов
· Выяснить, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта

Неделя 9

Международные рынки капитала.

· Международные рынки капитала
· Рынок еврооблигаций
· Депозитарные расписки

Последняя, девятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения международных рынков капитала.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру международного рынка капитала
· Узнать характерные черты рынка еврооблигаций, а также его структуру
· Выявить цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала
· Узнать какими функциями обладает депозитарный банк
· Выяснить структуру программ различных уровней ADR
· Рассмотреть механизм конвертации ADR в акции

Преподаватель: Берзон Николай Иосифович
д.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Высшая школа экономики

Описание преподавателя: Николай Иосифович Берзон закончил экономический факультет Пермского государственного университета имени А.М. Горького в 1973 году. Кандидатскую (1976)  и докторскую (1991) диссертации защитил в Московском экономическом институте им. Плеханова. Проходил повышение квалификации в Каледонском университете, Шотландия (1995), университете Сорбонны-Париж-1 (1997), Лондонской школе экономики, Великобритания (1997), бизнес-школе Кренфилдского университета, Великобритания (1999), на Чикагской товарной бирже, США (2003). Заслуженный экономист России (2012), почётный работник высшего профессионального образования РФ (2007), лауреат премии «Золотая Вышка» (2007, 2009), лучший преподаватель НИУВШЭ (2011, 2013) по итогам студенческого голосования. Преподаёт курсы магистерского уровня, посвящённые финансовому менеджменту в НИУ ВШЭ, АНХ при Правительстве РФ, на корпоративных программах Сбербанка, ВТБ, АФК Система, РОСНО, РАО ЕЭС, Газпрома, Ферреро, Фарм Стандарт и других организаций. Н.И. Берзон является автором более 130 научных работ, включая монографии и учебники, в числе которых вышедшие в 2013 году пособия, посвящённые рынку ценных бумаг, финансам и финансовому менеджменту. Автор более  15 консультационных проектов по проблемам финансирования деятельности компаний и оценки инвестиций. Инициатор и организатор создания первых в стране магистерских  программ «Финансовые рынки», «Фондовый рынок и инвестиции», готовящих высококвалифицированных специалистов для рынка ценных бумаг, и совместной со Сбербанком РФ магистерской программы «Финансы». Заведующий кафедрой «Фондового рынка и инвестиций» НИУ ВШЭ. Руководитель программы МВА Финансы, магистерских программ «Фондовый рынок и инвестиции» и «Финансы», фондового центра Высшей школы менеджмента, центра государственного регулирования финансовых рынков, соруководитель проекта по подготовке магистров НИУ ВШЭ совместно с Университетом  “Сорбонна” (Франция), член экспертного совета по финансовой грамотности населения Министерства финансов Российской Федерации, член экспертной группы по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам России.

Организатор: Высшая школа экономики

Категория: Бизнес

Описание категории: Бизнес-специализации и курсы помогут вам отточить навыки, критичные для успешной работы в современном мире. Изучаемые области включают предпринимательство, бизнес-стратегию, маркетинг, финансы и менеджмент. Бизнес-курсы позволят развить вашу способность анализировать, понимать и решать бизнес-проблемы. Они будут полезны и владельцу малого бизнеса, и сотруднику крупной международной компании.

Тематика: Финансы

Материал: