четверг, 12 мая 2016 г.

9.1. Международные рынки капитала

Урок: 9.1. Международные рынки капитала

Транскрибация урока: [МУЗЫКА] Так, коллеги. Мы приступаем к рассмотрению завершающей темы нашего курса, и эта тема будет посвящена международным рынками капитала. И... международный рынок капитала представлен классически двумя крупными секторами. Первое — это долговой рынок, на котором компании выпускают еврооблигации, выпускают иностранные облигации. И второй сегмент международного рынка капитала, с которого компании привлекают средства как собственный капитал, это депозитарные расписки на акции. И депозитарные расписки бывают двух типов: американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR). Разница между ними заключается в том, что американские депозитарные расписки выпускаются и обращаются на американском рынке, а глобальные депозитарные расписки обращаются в основном на европейском рынке и на других рынках, кроме рынка США. Давайте начнем рассматривать международный рынок капитала с рынка еврооблигаций. Чем это рынок примечателен, в чем его особенности? Рынок еврооблигаций зародился в середине XX века. Когда закончилась Вторая мировая война, и европейские правительства, европейские частные компании искали деньги для восстановления. И вот как один из инструментов привлечения капитала появились еврооблигации, которые выпускали правительства европейских государств и частные компании. Основными покупателями в основном были... это американские банки, потому что после Второй мировой войны Соединенные Штаты Америки, конечно, это была самая мощная в экономическом плане держава. И финансовые ресурсы сосредотачивались там. Поэтому американский капитал шел в Европу. Как вы понимаете, сегодня Европа восстановилась, а рынок продолжает жить и развивается очень бурными темпами. И на сегодняшний день вот это вот старое название — «рынок еврооблигаций», который действительно зародился в Европе, — это название сегодня не отвечает вот по своему названию сущности этого рынка. На самом деле это глобальный международный рынок облигаций. Еврооблигации можно купить в Европе, в Америке, в Азии. Кто выходит на рынок еврооблигаций? Европейские компании, азиатские компании, японские банки, американские финансовые институты. То есть это рынок действительно, действительно глобальный. И рынок развивается очень высокими темпами, потому что он очень удобен. Удобен для участников рынка. Я имею в виду и для компаний — эмитентов, которые выпускают еврооблигации, — и для инвесторов, которые эти облигации покупают. Чем характеризуется рынок еврооблигаций? Для того чтобы эмитент вышел на рынок еврооблигаций, его на этот рынок должен кто-то вывести. И для выпуска еврооблигаций формируется международный синдикат. Как правило, в этом синдикате бывают... Ну, скажем, если выходит российская компания, в составе международного синдиката может быть один-два участника из России, но обязательно один-два участника из какой-либо другой страны. Второй момент: при выходе на рынок еврооблигаций компания, конечно, должна получить международный рейтинг. Рейтинг по международной шкале, который присваивают агентство S&P, агентство Moody's Investors Service или агентство Fitch. Это необходимо для того, что зарубежные инвесторы, которые будут покупать, скажем, еврооблигации российских компаний, должны понимать степень рискованности данного эмитента. И вот присвоенный рейтинг в определенной мере и говорит степень риска эмитента, а соответственно и ту ожидаемую доходность, которую инвесторы получат по данным еврооблигациям. Вторая характерная черта рынка еврооблигаций — это в какой валюте они номинированы. Типичная ошибка, с которой мне приходится сталкиваться — когда мне говорят: «Ну раз это рынок еврооблигаций, значит они выпускаются в евро». Еврооблигации выпускаются в абсолютно любой валюте. В евро, в долларах, в британских фунтах, в российских рублях, и так далее, и так далее. Мне попадались на рынке еврооблигации, облигации, номинированные в валюте Танзании. Поэтому... эмитент выпускает еврооблигации в той валюте, которая ему нужна. Если мы с вами посмотрим какие валюты преобладают, то мы с вами можем видеть, что по состоянию на сегодняшний день преобладают, конечно, две валюты. Это американский доллар — его доля в общем объеме выпущенных еврооблигаций составляет порядка 38 %. И вторая — это евро, где-то порядка 34 %. Вот две доминирующих валюты, потому что две крупнейшие финансовые экономики. И еще можно выделить две валюты, которые занимают второстепенные позиции. Это британский фунт стерлингов и японская иена, на которые приходится примерно по 10 %. То есть, как вы видите, вот четыре валюты, и они формируют по сути дела рынок еврооблигаций. На все остальные валюты приходится менее 10 %. Но это характеризует в целом рынок еврооблигаций, на который выходят помимо российских компаний, туда выходят и американские компании, и британские компании, и китайские компании. Если мы посмотрим, в какой валюте привлекают российские эмитенты, выпуская еврооблигации, конечно, структура выпуска российских еврооблигаций по валюте выпуска существенно отличается от усредненной цифры рынка еврооблигаций. И мы с вами можем видеть, что доминирует, конечно, безусловно, доллар США. Вот сегодня объем российских еврооблигаций, которые находятся в обращении, составляет 174 миллиарда долларов. И в евро выпускают российские компании, но доля эта по сравнению с долларами, конечно, невелика. Всего навсего 39 миллардов евро. Чем примечательный вот выпуск еще российских еврооблигаций – то, что были два выпуска, которые... Два выпуска еврооблигаций. Эти выпуски делало министерство финансов России, и эти выпуски были номинированы в рублях. Логика здесь абсолютно была здравая, и на мой взгляд это было весьма целесообразно. Если мы хотим, чтобы рубль был конвертируемой валютой, чтобы рубль признавали за рубежом, то тогда и надо финансовые инструменты выпускать в рублях. А помимо всего прочего, если в российском бюджете возникает дефицит, то для того, чтобы покрыть этот дефицит, нужны рублевые поступления. Поэтому чтобы не привлекать в долларах, а потом эти доллары конвертировать в рубли, и терять что-то на обменном курсе, лучше, конечно, сразу привлекать в той валюте, которая, которая нужна. Размещение еврооблигаций происходит на рынках нескольких стран. И компания, когда выпускает еврооблигации, конечно она должна создать интерес у инвесторов для покупки своих облигаций. Ну вот я помню, когда «Сбербанк» выпускал свои еврооблигации, то они проводили роуд-шоу в Лондоне, во Франкфурте-на-Майне и в Токио. То есть нужно было охватить три основных финансовых сектора: это Лондон — это международный глобальный финансовый центр; Франкфурт-на-Майне — это континентальная Европа; и Япония — это азиатский рынок. Цель вот такого распределения, регионального распределения — это для того, чтобы привлечь инвесторов из самых разнообразных стран. Следующий момент, на котором я бы хотел остановиться — это система регулирования рынка еврооблигаций. Часто возникает вопрос — а вот законодательством какой страны регулируется этот рынок? Самое интересное, что... скажем, российская компания, которая выпускает еврооблигации, номинированные в долларах, и размещает их в Лондоне — законодательством какой страны должен регулироваться выпуск этих еврооблигаций? И вот самое интересное, что рынок еврооблигаций — он не попадает под национальное регулирование. Это глобальный межнациональный рынок. И поэтому нет правил что еврооблигации регулируются страной эмитента. Нет правил, что рынок еврооблигаций регулируется той страной, где происходит размещение этих еврооблигаций. Раз этот рынок глобальный, то национальное законодательство не попадает, но рынок не может жить в хаосе. Должны быть определенные правила игры. И есть ассоциация участников рынка еврооблигаций, она называется ISMA. И участниками этой ассоциации являются более 700 крупнейших банков инвестиционных компаний мира. Из России в эту ассоциацию входит «Сбербанк CIB», это бывшая «Тройка Диалог», входит банк «ВТБ». И вот участники данной ассоциации разработали правило: для того чтобы компания выпустила еврооблигации, она должна придерживаться вот таких-то и таких-то правил. Причем даже это называется не правила, а рекомендации, то есть система регулирования достаточно мягкая. И иногда требования к эмитенту даже мягче, чем национальное регулирование. И если вот эта система регулирования удовлетворяет эмитентов, удовлетворяет инвесторов, и она им нравится, и она проще, чем, скажем, национальное регулирование, то, конечно, этот рынок и будет развиваться более высокими темпами. Особенностью рынка еврооблигаций является то, что это необеспеченные ценные бумаги, то есть они выпускаются без залога какого-либо имущества. Поэтому главный источник возврата средств инвесторам — это финансовая устойчивость и платежеспособность данного эмитента. Поэтому я вот еще раз подчеркну, очень важно, чтобы вот это вот финансовое состояние компании было подтверждено рейтингом кого-то из трех всемирно признанных рейтинговых агентств. И последняя позиция, которая тоже оказывает свою роль на развитие рынка еврооблигаций, это то, что, по сути дела, рынок еврооблигаций — это безналоговая зона. Вот обычно, когда инвестор получает доход по, скажем, национальным облигациям, то при выплате этого дохода, а доход, конечно, выплачивает компания-эмитент, и удерживается налог, то есть налог удерживается у источника выплаты. Ну давайте представим себе, что российская компания выпустила еврооблигации, а эти еврооблигации купили инвесторы из Италии, из Великобритании, из Германии. И вот российская компания выплачивает купонный доход по этим еврооблигациям. В общем-то удерживать доход у инвестора из Италии, Великобритании или Германии российская компания в общем-то... Ну будем говорить так, это будет некорректно. Это первый момент. Второй момент — а куда должен перечисляться этот налог? Он же должен идти не в российский бюджет, а в бюджет Италии, Великобритании, Германии. И поэтому уплату налога проводит сам инвестор: в соответствии с нормами налогового законодательства той страны, резидентом которой он является, он и должен эти налоги платить. Должен сразу сказать, что далеко не все инвесторы проявляют такую честность и платят данные налоги. Как я вам говорил, для того чтобы компания вышла на рынок еврооблигаций, эту компанию должен кто-то вывести. И сложились определенные организации, которые специализируются на размещении еврооблигаций. Вот здесь я вам привел первую десятку крупнейших организаторов, которые оказывают помощь российским эмитентам в выходе на рынок еврооблигаций. И как вы видите, здесь есть и всемирно известные компании как «JP Morgan», а есть и российские компании: «Газпромбанк», «Сбербанк CIB», «ВТБ Капитал». Кто выходит на рынок еврооблигаций? Кто является эмитентами? Здесь мы с вами можем видеть, что на рынок еврооблигаций выходят эмитенты самого различного уровня. Давайте посмотрим. Первая категория, которых я назвал, — наднациональные институты, то есть это такие институты как МВФ, это как «Европейский банк реконструкции и развития», то есть это международные финансовые институты, которые по степени их надежности считаются самыми хорошими заемщиками. И если «Европейскому банку реконструкции и развития» требуются деньги, для того чтобы потом профинансировать какие-то инвестиционные проекты, выдавая кредиты на реализацию этих проектов, то он может взять финансовые ресурсы именно на рынке еврооблигаций. И если мы этих эмитентов считаем как самые надежные, то, конечно, и ставка по купону, по этим еврооблигациям будет самая низкая. Вторая категория — это суверенные и субсуверенные заемщики. Ну, например, если мы говорим о России, то Россия как суверенный заемщик выпускала еврооблигации. Эти облигации выпускало Министерство финансов Российской Федерации. Ну и субъекты Российской Федерации тоже выходили на рынок еврооблигаций: выпускали еврооблигации Москва, выпускал еврооблигации Санкт-Петербург, выпускала еврооблигации Нижегородская область. И вот, как вы видите, самый крупный заемщик — это коммерческие банки, которые выпускают еврооблигации, привлекают таким образом дешевые деньги, которые потом вливаются в экономику. Помимо банков выходят и другие финансовые институты: это страховые компании, это могут быть инвестиционные фонды, которые делают эмиссию еврооблигаций. Ну на рынок еврооблигаций, естественно, выходят и предприятия реального сектора, которые вот мы здесь назвали корпорации, на долю которых приходится примерно 22—24 %. Кто из российских компаний доминирует на рынке еврооблигаций? На этом рисунке мы с вами можем видеть, что, конечно, доминируют два главных сектора: это финансовый сектор, доля которого в общем объеме российских еврооблигаций составляет 35 %, и второй крупный сегмент — это нефтегазовый комплекс, доля которого 31 %. И ближайший к ним примыкает — это металлургия и горная промышленность, доля которой на этом рынке среди российских еврооблигаций составляет где-то порядка 15 %. Но на рынок еврооблигаций выходят и другие компании, в том числе и компании телекоммуникационной отрасли, компании, которые занимаются производством химической продукции и удобрений, выходит энергетика, но все вот эти вот компании, конечно, занимают очень незначительную долю в общем объеме выпущенных российских еврооблигаций. [МУЗЫКА]

Часть: Международные рынки капитала

Модуль: Международные рынки капитала.

Описание модуля: Заключительная, девятая неделя курса посвящена рассмотрению международных рынков капитала. На этой неделе вы изучите структуру международного рынка капитала, узнаете характерные черты рынка еврооблигаций и цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала. Помимо этого, будут рассмотрены вопросы, касающиеся депозитарных расписок: структура программ различных уровней ADR, механизм конвертации ADR в акции, функции депозитарного банка при выпуске расписок и ряд других.

Курс: Финансовые рынки и институты

Описание курса: В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений.

В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии.

***

Независимо от того, кем вы будете работать, какая у вас будет профессия, и чем вы будете заниматься, вам придется столкнуться с финансами. Финансы пронизывают все сферы жизни общества и отдельного человека. Вам на протяжении всей жизни придется принимать финансовые решения, и в зависимости от того, насколько они будут грамотны, зависит ваше благополучие.

В современном мире сложилась целая индустрия финансовых услуг, которая развивается очень бурными темпами. Для этой отрасли требуются высокообразованные и квалифицированные кадры, и возможно кто-то из вас в будущем будет работать в этой сфере.

Но дело не только в этом. Знать и понимать финансы необходимо не только тем, кто работает в этой сфере, а любому человеку. В повседневной жизни человеку постоянно приходится принимать финансовые решения относительно формирования доходной и расходной части своего бюджета, встречаться и вести переговоры с сотрудниками банков и брокерских компаний, страховыми агентами и работниками пенсионной системы. Чтобы чувствовать себя на равных и разговаривать с профессионалами на одном языке, необходимо понимать язык финансиста.

Данный курс закладывает фундамент финансовых знаний и позволит вам лучше понимать различные вопросы, связанные с деятельностью финансовых организаций, особенностями принятия инвестиционных решений и управлением личными финансами.

Программа: Неделя 1

Организация и структура финансового рынка.

· Введение
· Введение в финансовые рынки
· Этапы эмиссии ценных бумаг
· Методы размещения ценных бумаг

Первая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению организации и структуры финансового рынка.

Задачи курса на этой неделе:

· Узнать об основных понятиях и структуре финансового рынка
· Выяснить место фондового рынка на финансовом рынке
· Рассмотреть функции, которые выполняет денежный рынок и рынок капитала
· Узнать роль и значение первичного и вторичного рынка
· Получить представление об общих тенденциях развития финансовых рынков

Неделя 2

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков.

· Глобализация и секьюритизация
· Привлечение заемного капитала
· Секьюритизация финансовых активов

Вторая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению секьюритизации и глобализации финансовых рынков.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть этапы развития процессов глобализации финансовых рынков
· Узнать, что такое секьюритизация финансовых рынков и финансовых активов
· Выявить влияние процессов секьюритизации на структуру финансовых рынков
· Выяснить причины развития процессов секьюритизации финансовых рынков
· Рассмотреть механизм секьюритизации финансовых активов.

Неделя 3

Риск и доходность.

· Измерение риска и доходности
· Влияние временного горизонта инвестирования на риск и доходность
· Работа с риском: диверсификация и фактор бета

Третья неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения риска и доходности на финансовых рынках.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие «риск» на финансовом рынке
· Узнать, как измерить риск и доходность на финансовом рынке
· Выявить влияние временного горизонта на риск инвестирования
· Узнать, как оценить эффективность инвестирования
· Выяснить различия между систематическим и несистематическим риском
· Рассмотреть механизм минимизации риска за счет диверсификации и научиться рассчитывать риск портфеля
· Узнать, как определить уровень требуемой доходности по активу

Неделя 4

Рынок долгового капитала. Облигации.

· Рынок долгового капитала
· Виды облигаций по способу выплаты дохода
· Виды облигаций по возможности досрочного погашения
· Стоимость и доходность облигаций
· Рейтинг облигаций

Четвертая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка долгового капитала и облигациям.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру долгового рынка
· Узнать фундаментальные свойства облигации
· Выявить основные виды облигаций по способу выплаты дохода инвесторам, а также по возможности досрочного погашения
· Узнать, как определить стоимость облигации
· Выяснить какие факторы влияют на цену облигации
· Узнать, как определить различные виды доходности купонных и бескупонных облигаций
· Рассмотреть параметры, учитываемые при присвоении облигации рейтинга

Неделя 5

Рынок акций.

· Понятие акции
· Стоимость акций
· Обыкновенные и привилегированные акции
· Доходность акций
· Голосование владельцев акций

Пятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка акций.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие фундаментальные свойства акции
· Узнать отличие между номинальной и рыночной стоимостью акции
· Выявить основные виды акции
· Узнать, как оценить доходность акции
· Выяснить различия между приобретением и выкупом акций
· Рассмотреть различные механизмы голосования на собрании акционеров
· Узнать цели использования преимущественных прав акционеров

Неделя 6

Банковский сектор.

· Типы центральных банков
· Регулирование банковской деятельности
· Роль банковского сектора в экономике России
· Финансирование инвестиционных проектов

Шестая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению банковского сектора.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть ключевые функции Центрального банка
· Узнать какие существуют инструменты денежно-кредитного управления
· Выявить основные тенденции международного регулирования банковской деятельности
· Узнать, как определить минимальный размер достаточности собственного капитала банка
· Выяснить роль банковского сектора в экономике России
· Узнать характерные черты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Неделя 7

Фонды коллективного инвестирования.

· Различие индивидуального и коллективного инвестирования
· Паевые инвестиционные фонды
· Пенсионные фонды

Седьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению фондов коллективного инвестирования.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть виды конкурирующих организационных форм инвестирования
· Выявить достоинства и недостатки индивидуального и коллективного инвестирования
· Узнать, характерные черты доверительного управления и паевого инвестиционного фонда
· Узнать основное содержание пенсионной реформы
· Выяснить структуру пенсионной системы в РФ
· Рассмотреть схему деятельности негосударственных пенсионных фондов

Неделя 8

Гибридные финансовые инструменты.

· Конкурирующие формы инвестирования
· Конвертируемые облигации
· Структурированные продукты
· Доходность ноты

Восьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть конкурирующие организационные формы инвестирования
· Узнать, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов
· Выявить основные предпосылки и последствия появления конвертируемых ценных бумаг
· Узнать, принцип формирования структурированных финансовых продуктов
· Выяснить, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта

Неделя 9

Международные рынки капитала.

· Международные рынки капитала
· Рынок еврооблигаций
· Депозитарные расписки

Последняя, девятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения международных рынков капитала.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру международного рынка капитала
· Узнать характерные черты рынка еврооблигаций, а также его структуру
· Выявить цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала
· Узнать какими функциями обладает депозитарный банк
· Выяснить структуру программ различных уровней ADR
· Рассмотреть механизм конвертации ADR в акции

Преподаватель: Берзон Николай Иосифович
д.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Высшая школа экономики

Описание преподавателя: Николай Иосифович Берзон закончил экономический факультет Пермского государственного университета имени А.М. Горького в 1973 году. Кандидатскую (1976)  и докторскую (1991) диссертации защитил в Московском экономическом институте им. Плеханова. Проходил повышение квалификации в Каледонском университете, Шотландия (1995), университете Сорбонны-Париж-1 (1997), Лондонской школе экономики, Великобритания (1997), бизнес-школе Кренфилдского университета, Великобритания (1999), на Чикагской товарной бирже, США (2003). Заслуженный экономист России (2012), почётный работник высшего профессионального образования РФ (2007), лауреат премии «Золотая Вышка» (2007, 2009), лучший преподаватель НИУВШЭ (2011, 2013) по итогам студенческого голосования. Преподаёт курсы магистерского уровня, посвящённые финансовому менеджменту в НИУ ВШЭ, АНХ при Правительстве РФ, на корпоративных программах Сбербанка, ВТБ, АФК Система, РОСНО, РАО ЕЭС, Газпрома, Ферреро, Фарм Стандарт и других организаций. Н.И. Берзон является автором более 130 научных работ, включая монографии и учебники, в числе которых вышедшие в 2013 году пособия, посвящённые рынку ценных бумаг, финансам и финансовому менеджменту. Автор более  15 консультационных проектов по проблемам финансирования деятельности компаний и оценки инвестиций. Инициатор и организатор создания первых в стране магистерских  программ «Финансовые рынки», «Фондовый рынок и инвестиции», готовящих высококвалифицированных специалистов для рынка ценных бумаг, и совместной со Сбербанком РФ магистерской программы «Финансы». Заведующий кафедрой «Фондового рынка и инвестиций» НИУ ВШЭ. Руководитель программы МВА Финансы, магистерских программ «Фондовый рынок и инвестиции» и «Финансы», фондового центра Высшей школы менеджмента, центра государственного регулирования финансовых рынков, соруководитель проекта по подготовке магистров НИУ ВШЭ совместно с Университетом  “Сорбонна” (Франция), член экспертного совета по финансовой грамотности населения Министерства финансов Российской Федерации, член экспертной группы по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам России.

Организатор: Высшая школа экономики

Категория: Бизнес

Описание категории: Бизнес-специализации и курсы помогут вам отточить навыки, критичные для успешной работы в современном мире. Изучаемые области включают предпринимательство, бизнес-стратегию, маркетинг, финансы и менеджмент. Бизнес-курсы позволят развить вашу способность анализировать, понимать и решать бизнес-проблемы. Они будут полезны и владельцу малого бизнеса, и сотруднику крупной международной компании.

Тематика: Финансы

Материал: