суббота, 7 мая 2016 г.

8.4. Последствия конвертации облигаций в акции

Урок: 8.4. Последствия конвертации облигаций в акции

Транскрибация урока: [МУЗЫКА] Коллеги, мы продолжаем рассмотрение темы, посвященной гибридным финансовым инструментам. И мы завершаем рассмотрение вопроса, связанного с конвертируемыми облигациями. И сейчас мы с вами поговорим о том, к чему приводит конвертация, каковы последствия конвертации и для компании, и для инвесторов. Первое: компания, выпуская конвертируемые облигации, должна для себя четко понимать, что рано или поздно инвесторы конвертацию произведут, поэтому на эмиссию конвертируемых облигаций нужно смотреть не иначе, как на отложенную эмиссию акций. И вот правом конвертации могут воспользоваться так называемые агрессивные инвесторы. Ну вот на фондовом рынке их называют «хищники», который стремится перехватить контроль над компанией. Конечно, для перехвата контроля над компанией можно взять и на рынке скупить приличный пакет акций, завладеть этим контрольным пакетом. Но если вот такой «хищник» будет покупать акции на рынке, и постоянно как бы есть спрос на данные акции, это ведет к тому, что акции просто взлетают в своей цене, и для этого «хищника» это будет достаточно дорого. Он может пойти более хитрым путем, на то он и «хищник». Он постепенно-постепенно покупает конвертируемые облигации. Покупка конвертируемых облигаций не так явно указывает на его стремление к перехвату контроля над компанией. И в какой-то прекрасный момент он предъявляет облигации конвертации и становится владельцем пакета акций. Вот поэтому не надо выпускать конвертируемых облигаций на большие суммы. То есть эмиссия должна быть небольшой, эмиссия должна быть дозированной, чтобы эта эмиссия не была бы привлекательна вот для таких «хищников», которые стремятся перехватить контроль на компанией. И обычно объем эмиссии конвертируемых облигаций рассчитывается таким образом, чтобы в результате конвертации новых акций появилось ну в районе где-нибудь там 5, ну 10 % – это уже предел. То есть это защита от агрессивного поглощения. Второе: в результате конвертации меняются финансовые показатели деятельности компании. Ну вот у аналитиков, которые работают на финансовом рынке, один из показателей, который характеризует деятельность компании, – прибыль в расчете на 1 акцию. И как, по идее, должен вести себя этот показатель? По идее, прибыль на акцию должна расти. И когда прибыль на акцию растет и растет, в общем-то, для компании это позитивный момент. А теперь представьте себе: компания выпустила конвертируемые облигации, и в какой-то прекрасный момент инвесторы взяли и эту конвертацию провели. И у нас одномоментно показатель «прибыль на акцию» резко падает. Почему? Что такое прибыль на акцию? В числителе стоит общая прибыль, которую компания заработала, в знаменателе – количество акций. И при конвертации резко возрастает знаменатель, потому что появляется дополнительное количество акций в результате конверсии и наблюдается вот такой шок: прибыль на акцию раз и скачком становится меньше, а потом она опять плавно растет. И у нас все удельные показатели: прибыль на акцию, выручка на акцию – они становятся хуже, потому что в знаменателе стоит количество акций. И в знаменателе резко появляется какая-то дельта – плюс дополнительное количество акций в результате конвертации. Естественно, за счет этого получается вот такой скачок. Поэтому законодательства многих стран предусматривают, что компания, если она выпустила конвертируемые облигации, то она должна свою финансовую отчетность показывать в двух разрезах: это по фактически выпущенному количеству акций (прибыль на акцию, выручка на акцию), и что будет с этими показателями, если инвесторы когда-нибудь проведут 100-процентную конвертацию. То есть вот этим самым компания как бы рынок заранее готовит к тому, что ничего страшного не произошло, компания хуже работать не стала. Просто наблюдается эффект, эффект конвертации. Вот все удельные показатели в расчете на акцию действительно становятся хуже. А что становится лучше? Соотношение собственного и заемного капитала. И когда инвесторы купили конвертируемую облигацию, то у компании полученные деньги в балансе отражаются как долг. А когда инвесторы провели конвертацию, вот этот долг исчезает, он превращается в собственный капитал. И вот в результате конвертации собственного капитала становится больше, заемного капитала становится меньше. И это позитивный сигнал для рынка – компания более финансово устойчива. Вот на эти моменты тоже нужно обращать внимание, когда компания делает эмиссию конвертируемых облигаций. И третий момент, на который я хотел бы обратить ваше внимание, это то, что в результате конвертации происходит меньшее разводнение акционерного капитала по сравнению с традиционной эмиссией акций. Давайте посмотрим на конкретном примере, как это проявляется. Вот, предположим, компания хочет увеличить свой собственный капитал на 1 млрд рублей. И сегодня акция этой компании на рынке стоит 100 рублей. Вот для того, чтобы с рынка собрать 1 млрд, компания что делает? Она делает допэмиссию акций. Объем этой эмиссии 10 млн акций. Каждую акцию продаст за 100 рублей, и компания, действительно, привлечет дополнительного собственного капитала на 1 млрд рублей. Это первый вариант – традиционная эмиссия акций. Но вот в этом случае у нас появляются 10 млн новых голосов, потому что 1 акция – 1 голос. Давайте посмотрим на второй вариант. Компания не делает эмиссию акций, а компания делает эмиссию конвертируемых облигаций, и объем эмиссии – 1 млрд рублей. И при этом компания устанавливает цену конвертации в размере 200 рублей. Подумайте: если инвесторы проведут конвертацию вот при таких параметрах, какое количество новых акций появится в результате конвертации? Вот если вы подумали, провели какие-то расчеты, то в результате конвертации новых акций будет только 5 млн. Не 10 млн, как при дополнительной эмиссии акций, в результате конверсии этих акций будет только 5, 5 млн. То есть разводнение капитала в два раза меньше. И многие эксперты говорят: «Вот это, наверное, главный побудительный мотив, который подталкивает компанию к выпуску конвертируемых облигаций». То есть собственники в большей степени сохраняют свой контроль свой контроль над компанией. Вот то, что мы с вами проговорили, я попытался показать на данном рисунке. Вот посмотрите. В дату t0 (это текущее состояние дел) акции на рынке стоят 100 рублей. И если мы хотим привлечь в качестве дополнительного собственного капитала 1 млрд рублей, то при цене акции 100 рублей за штуку нам надо будет выпускать 10 млн акций. Второй вариант, который мы с вами обсуждали. Мы выпустили конвертируемые облигации, установив цену конвертации 200. Да, какой-то период времени от даты t0 до даты t со значком k (tk – это дата проведения конвертации), да, компании придется жить с заемным капиталом. Но если в дату tk конвертация будет проведена, то в результате этой конвертации новых акций будет выпущено только 5 млн штук. И обратите внимание, по сути дела, когда акции на рынке стоили 100 рублей, компания, установив цену конвертации 200, она фактически продала эти акции... за 200, за 200 рублей. И подчеркиваю, что вот это, наверное, главный побудительный мотив, который стимулирует компанию к выпуску конвертируемых облигаций. И последний вопрос нашей сегодняшней беседы заключается в том, а где компания берет акции под конвертацию? В разных странах национальное законодательство различается вот с точки зрения, где взять акции под конвертацию. Во многих странах есть такое понятие как резервная регистрация. То есть что это означает «резервная регистрация»? То есть компания выпускает конвертируемые облигации, продает их инвесторам, и если компания выпустила таких конвертируемых облигаций ну, скажем, там 1 млн штук и установила коэффициент конвертации 10, – это значит 1 облигация будет обмениваться на 10 акций, – то при 1 млн облигаций нам нужно в запасе иметь 10 млн обыкновенных акций. И компания регистрирует эмиссию акций в размере 10 млн штук, но эти акции не продаются на рынке, эти акции кладутся в сейф. Ну вот этот термин к нам пришел еще из тех времен, когда не было электронного документооборота, а акции выпускались в наличной, в документарной, в документарной форме. Сегодня даже в сейф ничего класть не надо. Просто эти 10 млн акций где-то в электронном виде хранятся там на каком-то компьютере в каком-то, в каком-то сейфе и ждут момента, когда инвесторы предъявят облигации к конвертации. Вот тогда компания из сейфа эти бумаги достает, и конвертация происходит. В России, к сожалению, такого законодательства нет. И компаниям нужно как-то выходить вот из этой ситуации. Проблема усугубляется тем, что по российскому законодательству компания может одновременно зарегистрировать проспект эмиссии конвертируемых облигаций и одновременно проспект эмиссии акций под эту будущую конвертацию, но мы не можем эти акции хранить более одного года, потому что по российскому законодательству от момента регистрации компания обязана в течение года вот эту эмиссию разместить. А мне под конвертацию нужно ждать 2, 3, 4 года. И вот как выход из этой ситуации, российские компании пользуются вот этой схемой, которая представлена на этом рисунке. Российская компания – акционерное общество – выпускает конвертируемые облигации и одновременно делает эмиссию акций. Облигации компания успешно размещает на рынке, продавая их инвесторам. Все – эмиссия состоялась. А что происходит с эмиссией акций? Акционерное общество, компания создает свое дочернее предприятие. Создает его с одной целью: для того, чтобы это предприятие хранило акции данной компании. И мы можем уставной капитал любого предприятия оплачивать деньгами, а можно оплачивать акциями. И акционерное общество, сделав эту эмиссию акций, этими акциями оплачивает уставный капитал своего дочернего предприятия. Естественно, это дочернее предприятие 100 % принадлежит вот данной головной компании. И теперь другое юридическое лицо, дочернее предприятие, по сути дела, это тот же самый сейф, который хранит акции головной компании. Другое предприятие может хранить акции другой компании год, 2, 3, да хоть всю оставшуюся жизнь. И вот вот эта вот «дочка» она как раз-то и используется для хранения вот этих акций под будущую конвертацию. Затем, если инвесторы надумают проводить конвертацию, они передают облигации в компанию. Вот здесь компания – головная компания, акционерное общество – должна быстро принять решение о ликвидации дочернего предприятия. И если эта головная компания – один единственный учредитель, то, в общем-то, это решение принимается очень легко. Активы этого дочернего предприятия передаются в компанию. И, таким образом, у компании есть акции под эту конвертацию. И когда инвесторы передают облигации в компанию, компания эти облигации гасит, и акции передают инвесторам. Все. Схема замкнулась. Конвертация проведена. Еще раз говорю, это просто один из инструментов резервирования акций под будущую конвертацию с учетом российского законодательства. Итак, коллеги, мы с вами рассмотрели один из видов гибридных финансовых инструментов – это конвертируемые облигации. Далее мы с вами посмотрим на относительно новый финансовый инструмент, который появился в мире сравнительно недавно. Это уже начало XXI века. Это так называемые структурированные финансовые продукты. [МУЗЫКА]

Часть: Конвертируемые облигации

Модуль: Гибридные финансовые инструменты.

Описание модуля: Восьмая неделя курса посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов. На этой неделе вы узнаете, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов, рассмотрите конкурирующие организационные формы инвестирования, принципы формирования структурированных финансовых продуктов. Далее вы ознакомитесь с основными предпосылками и последствиями появления конвертируемых ценных бумаг. Помимо этого, вы получите сведения о том, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта.

Курс: Финансовые рынки и институты

Описание курса: В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений.

В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии.

***

Независимо от того, кем вы будете работать, какая у вас будет профессия, и чем вы будете заниматься, вам придется столкнуться с финансами. Финансы пронизывают все сферы жизни общества и отдельного человека. Вам на протяжении всей жизни придется принимать финансовые решения, и в зависимости от того, насколько они будут грамотны, зависит ваше благополучие.

В современном мире сложилась целая индустрия финансовых услуг, которая развивается очень бурными темпами. Для этой отрасли требуются высокообразованные и квалифицированные кадры, и возможно кто-то из вас в будущем будет работать в этой сфере.

Но дело не только в этом. Знать и понимать финансы необходимо не только тем, кто работает в этой сфере, а любому человеку. В повседневной жизни человеку постоянно приходится принимать финансовые решения относительно формирования доходной и расходной части своего бюджета, встречаться и вести переговоры с сотрудниками банков и брокерских компаний, страховыми агентами и работниками пенсионной системы. Чтобы чувствовать себя на равных и разговаривать с профессионалами на одном языке, необходимо понимать язык финансиста.

Данный курс закладывает фундамент финансовых знаний и позволит вам лучше понимать различные вопросы, связанные с деятельностью финансовых организаций, особенностями принятия инвестиционных решений и управлением личными финансами.

Программа: Неделя 1

Организация и структура финансового рынка.

· Введение
· Введение в финансовые рынки
· Этапы эмиссии ценных бумаг
· Методы размещения ценных бумаг

Первая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению организации и структуры финансового рынка.

Задачи курса на этой неделе:

· Узнать об основных понятиях и структуре финансового рынка
· Выяснить место фондового рынка на финансовом рынке
· Рассмотреть функции, которые выполняет денежный рынок и рынок капитала
· Узнать роль и значение первичного и вторичного рынка
· Получить представление об общих тенденциях развития финансовых рынков

Неделя 2

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков.

· Глобализация и секьюритизация
· Привлечение заемного капитала
· Секьюритизация финансовых активов

Вторая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению секьюритизации и глобализации финансовых рынков.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть этапы развития процессов глобализации финансовых рынков
· Узнать, что такое секьюритизация финансовых рынков и финансовых активов
· Выявить влияние процессов секьюритизации на структуру финансовых рынков
· Выяснить причины развития процессов секьюритизации финансовых рынков
· Рассмотреть механизм секьюритизации финансовых активов.

Неделя 3

Риск и доходность.

· Измерение риска и доходности
· Влияние временного горизонта инвестирования на риск и доходность
· Работа с риском: диверсификация и фактор бета

Третья неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения риска и доходности на финансовых рынках.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие «риск» на финансовом рынке
· Узнать, как измерить риск и доходность на финансовом рынке
· Выявить влияние временного горизонта на риск инвестирования
· Узнать, как оценить эффективность инвестирования
· Выяснить различия между систематическим и несистематическим риском
· Рассмотреть механизм минимизации риска за счет диверсификации и научиться рассчитывать риск портфеля
· Узнать, как определить уровень требуемой доходности по активу

Неделя 4

Рынок долгового капитала. Облигации.

· Рынок долгового капитала
· Виды облигаций по способу выплаты дохода
· Виды облигаций по возможности досрочного погашения
· Стоимость и доходность облигаций
· Рейтинг облигаций

Четвертая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка долгового капитала и облигациям.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру долгового рынка
· Узнать фундаментальные свойства облигации
· Выявить основные виды облигаций по способу выплаты дохода инвесторам, а также по возможности досрочного погашения
· Узнать, как определить стоимость облигации
· Выяснить какие факторы влияют на цену облигации
· Узнать, как определить различные виды доходности купонных и бескупонных облигаций
· Рассмотреть параметры, учитываемые при присвоении облигации рейтинга

Неделя 5

Рынок акций.

· Понятие акции
· Стоимость акций
· Обыкновенные и привилегированные акции
· Доходность акций
· Голосование владельцев акций

Пятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка акций.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие фундаментальные свойства акции
· Узнать отличие между номинальной и рыночной стоимостью акции
· Выявить основные виды акции
· Узнать, как оценить доходность акции
· Выяснить различия между приобретением и выкупом акций
· Рассмотреть различные механизмы голосования на собрании акционеров
· Узнать цели использования преимущественных прав акционеров

Неделя 6

Банковский сектор.

· Типы центральных банков
· Регулирование банковской деятельности
· Роль банковского сектора в экономике России
· Финансирование инвестиционных проектов

Шестая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению банковского сектора.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть ключевые функции Центрального банка
· Узнать какие существуют инструменты денежно-кредитного управления
· Выявить основные тенденции международного регулирования банковской деятельности
· Узнать, как определить минимальный размер достаточности собственного капитала банка
· Выяснить роль банковского сектора в экономике России
· Узнать характерные черты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Неделя 7

Фонды коллективного инвестирования.

· Различие индивидуального и коллективного инвестирования
· Паевые инвестиционные фонды
· Пенсионные фонды

Седьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению фондов коллективного инвестирования.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть виды конкурирующих организационных форм инвестирования
· Выявить достоинства и недостатки индивидуального и коллективного инвестирования
· Узнать, характерные черты доверительного управления и паевого инвестиционного фонда
· Узнать основное содержание пенсионной реформы
· Выяснить структуру пенсионной системы в РФ
· Рассмотреть схему деятельности негосударственных пенсионных фондов

Неделя 8

Гибридные финансовые инструменты.

· Конкурирующие формы инвестирования
· Конвертируемые облигации
· Структурированные продукты
· Доходность ноты

Восьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть конкурирующие организационные формы инвестирования
· Узнать, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов
· Выявить основные предпосылки и последствия появления конвертируемых ценных бумаг
· Узнать, принцип формирования структурированных финансовых продуктов
· Выяснить, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта

Неделя 9

Международные рынки капитала.

· Международные рынки капитала
· Рынок еврооблигаций
· Депозитарные расписки

Последняя, девятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения международных рынков капитала.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру международного рынка капитала
· Узнать характерные черты рынка еврооблигаций, а также его структуру
· Выявить цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала
· Узнать какими функциями обладает депозитарный банк
· Выяснить структуру программ различных уровней ADR
· Рассмотреть механизм конвертации ADR в акции

Преподаватель: Берзон Николай Иосифович
д.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Высшая школа экономики

Описание преподавателя: Николай Иосифович Берзон закончил экономический факультет Пермского государственного университета имени А.М. Горького в 1973 году. Кандидатскую (1976)  и докторскую (1991) диссертации защитил в Московском экономическом институте им. Плеханова. Проходил повышение квалификации в Каледонском университете, Шотландия (1995), университете Сорбонны-Париж-1 (1997), Лондонской школе экономики, Великобритания (1997), бизнес-школе Кренфилдского университета, Великобритания (1999), на Чикагской товарной бирже, США (2003). Заслуженный экономист России (2012), почётный работник высшего профессионального образования РФ (2007), лауреат премии «Золотая Вышка» (2007, 2009), лучший преподаватель НИУВШЭ (2011, 2013) по итогам студенческого голосования. Преподаёт курсы магистерского уровня, посвящённые финансовому менеджменту в НИУ ВШЭ, АНХ при Правительстве РФ, на корпоративных программах Сбербанка, ВТБ, АФК Система, РОСНО, РАО ЕЭС, Газпрома, Ферреро, Фарм Стандарт и других организаций. Н.И. Берзон является автором более 130 научных работ, включая монографии и учебники, в числе которых вышедшие в 2013 году пособия, посвящённые рынку ценных бумаг, финансам и финансовому менеджменту. Автор более  15 консультационных проектов по проблемам финансирования деятельности компаний и оценки инвестиций. Инициатор и организатор создания первых в стране магистерских  программ «Финансовые рынки», «Фондовый рынок и инвестиции», готовящих высококвалифицированных специалистов для рынка ценных бумаг, и совместной со Сбербанком РФ магистерской программы «Финансы». Заведующий кафедрой «Фондового рынка и инвестиций» НИУ ВШЭ. Руководитель программы МВА Финансы, магистерских программ «Фондовый рынок и инвестиции» и «Финансы», фондового центра Высшей школы менеджмента, центра государственного регулирования финансовых рынков, соруководитель проекта по подготовке магистров НИУ ВШЭ совместно с Университетом  “Сорбонна” (Франция), член экспертного совета по финансовой грамотности населения Министерства финансов Российской Федерации, член экспертной группы по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам России.

Организатор: Высшая школа экономики

Категория: Бизнес

Описание категории: Бизнес-специализации и курсы помогут вам отточить навыки, критичные для успешной работы в современном мире. Изучаемые области включают предпринимательство, бизнес-стратегию, маркетинг, финансы и менеджмент. Бизнес-курсы позволят развить вашу способность анализировать, понимать и решать бизнес-проблемы. Они будут полезны и владельцу малого бизнеса, и сотруднику крупной международной компании.

Тематика: Финансы

Материал: