воскресенье, 10 апреля 2016 г.

5.7. Доходность акций

Урок: 5.7. Доходность акций

Транскрибация урока: [МУЗЫКА] Коллеги, мы продолжаем рассмотрение темы, посвященной акциям, и мы поговорим, а что такое доходность акции и как эта доходность рассчитывается. По акциям есть два показателя доходности. Первый показатель — это текущая, или ее еще называют дивидендная, доходность. И текущая доходность, в общем-то, считается элементарно просто: берется отношение суммы годовых дивидендных выплат к рыночной цене акции. И, соответственно, если акция на рынке стоит 100 рублей, мне выплачивают по этим акциям дивиденд в размере 3 рубля на акцию, то моя дивидендная доходность 3 %. Но, конечно, инвестора интересует не только дивидендная доходность, это безусловно хорошо, и у нас есть компании, которые регулярно платят хорошие дивиденды. Ну, два самых ярких примера — это вот компания «Сургутнефтегаз», которая по привилегированным акциям выплачивает стабильные, достаточно высокие дивиденды, компания «МТС», это «Мобильные ТелеСистемы», у которых нет привилегированных акций, они по обыкновенным акциям регулярно выплачивают вообще абсолютно как бы адекватные дивиденды. И, строго говоря, инвестора интересует не только дивидендные выплаты, но его интересует и рост курсовой стоимости акции. И в подавляющем большинстве случаев доходность за счет роста курсовой стоимости акции значительно превышает доходность дивидендных выплат. Поэтому инвестор рассчитывает показатель полной доходности. В приведенной формуле мы с вами можем видеть: в числителе стоят две компоненты дохода: это сумма дивидендных выплат, а в скобочках — прирост курсовой стоимости акций. Сопоставляем величину вот этого дохода с ценой, по которой мы эти акции покупали. Но, обратите внимание. В знаменателе еще стоит T — число лет владения акциями. Если я акции купил три года назад и за эти три года я получал какие-то дивиденды, вот, это и есть как раз сумма дивидендных выплат, и еще за эти три года акции в цене выросли на какую-то величину, то мы должны вот этот доход, который я получил за три года, привести к годовой размерности. И вот когда мы говорим о доходности, то тогда вот мы всегда говорим «доходность в рассчете на год». Поэтому вот в знаменателе и стоит число лет владения акциями. Иногда задают такой вопрос: «Ну вот, а если я акции продержал полгода, то как?». Значит, у вас Т = 0,5. То есть всегда доходность нужно приводить к годовой размерности. Насколько велики дивиденды российских компаний? Ну вот вы видите, что дивидендная доходность составляет, там, 3-4 %, в какие-то годы бывает и 2 %. Как видите, дивидендная доходность невелика, на банковском депозите вы всяко получите более высокую доходность. Поэтому дивидендная доходность — да, это хорошо, это приятно, но это не главная составляющая нашей доходности. И если мы с вами сравним с доходностью по развитым странам, — вот здесь показана статистика дивидендной доходности по развитым странам за период с 1973 по 2000 год, — мы с вами видим, что дивидендная доходность — те же самые 2–3, редко — 4%. Поэтому в этом плане как бы российская дивидендная доходность не принципиально отличается от дивидендной доходности в других странах. Давайте посмотрим, а какую долю чистой прибыли компании направляют на выплату дивидендов. Здесь мы видим показатель дивидендной доходности по российским компаниям и по компаниям, которые входят в рассчет индекса Standard & Poor’s 500, то есть это индекс, в рассчет которого входят 500 американских компаний, то есть выборка достаточно представительная. А по России взят индекс ММВБ-10, в рассчет которого входят десять крупнейших российских компаний. И вы можете видеть. Вот за период с — ну так как российский рынок очень маленький и молодой, — то вот за период с 98-го года по 2012 год дивидендная доходность составляла в среднем 3,2 %. Дивидендная доходность по акциям компаний, которые входят в рассчет индекса Standard & Poor’s 500, ну тут выборка достаточно большая, это вторая половина двадцатого века, там, с 1946, первый послевоенный год, до 2000 года, дивидендная доходность 4,1 %. То есть тут, в общем-то, мы примерно находимся на одном уровне. А вот в чем разница, посмотрите — дивидендный выход, то есть какая доля прибыли направляется на выплату дивидендов. И по российским компаниям мы можем видеть, что на выплату дивидендов идет примерно 20 % чистой прибыли, а у S&P-500 — 54 %. То есть вот эта цифра уже говорит, что различие в дивидендной политике российских компаний и, скажем, американских компаний весьма и весьма существенные. В России, будем говорить так, собственники 80 % прибыли оставляют компании, менеджерам, на инвестиции. А, скажем, в Соединенных Штатах Америки на инвестиции от общей прибыли направляется только 46 %, а 54 собственники забирают в виде дивидендов. Почему? С чем это связано? Что там, американские собственники такие жадные, что вот они, там, из компании забирают больше половины прибыли, а в России собственники такие как бы благодетели и все оставляют компании на развитие компании? Просто культура, культура абсолютно разная. Если взять американский рынок, мы на одной из лекций с вами обсуждали конфликт интересов между менеджерами и собственниками. Собственники нанимают менеджеров, чтобы менеджеры работали в интересах данных собственников, чтобы они работали в интересах всей компании. Но очень часто менеджеры, принимая какие-то решения, не забывают и о своих собственных интересах. И иногда мы наблюдаем такую картину, что принимаются решения не очень эффективные. Я как-то приводил уже цифру, что, вот, исследования показали, что если все сделки по слияниям и поглощениям, которые производятся в мире, взять за 100 %, то более 60 % сделок неэффективные, неудачные. Вот это свидетельство того, что менеджеры принимают неэффективные решения. А логика такова: у компании есть прибыль, у компании есть деньги — давайте мы купим нашего конкурента. Аргументация: значит, мы завоюем, увеличим нашу долю на рынке, завоюем новые сегменты рынка, соответственно, у нас увеличится прибыль ну и так далее, и так далее. Аргументов можно приводить красочных сколько угодно. Но где-то подспудно у менеджера сидит: «Если сегодня у меня под управлением находятся 5000 человек, а если мы купим нашего конкурента, у меня под управлением будет находиться уже 8000 человек, я имею право на более высокую зарплату? Да, мой труд стал сложнее, поэтому я буду претендовать и на более высокую зарплату». А вот сделка по итогу оказывается неэффективной. Разрабатывая дивидендную политику, то есть определяя, а сколько прибыли нужно направить на развитие, а сколько на дивиденды, собственники еще решают и проблему агентских конфликтов. Да, собственники забирают, грубо говоря, 50 % прибыли, 50 оставляют менеджерам, но когда менеджеры говорят: «Нет, нам надо не 50 %, нам надо больше, потому что у нас есть классные инвестиционные проекты», то логика такова: если они такие классные, идите в банк за кредитом, возьмите там деньги и на эти деньги реализуйте данные инвестиционные проекты. И получается, что когда менеджер идет в банк за кредитом, то банк очень жестко проверяет данную компанию, анализируется сам инвестиционный проект, проверяется как сделаны технико-экономические рассчеты, откуда вы взяли такие показатели прибыли по этому инвестиционному проекту. То есть, по сути дела, собственник переносит контроль за деятельностью менеджера не на себя, а переносит на банк. И этот контроль оказывается более эффективным. А если компания Пойдет за кредитом не в банк, а будет выпускать облигации и привлекать заемный капитал с рынка, то тут еще будет более жесткий контроль. Организатор выпуска, андеррайтер, биржа и так далее и так далее, инвесторы, которые будут покупать данные облигации, они тоже будут интересоваться, а как дела идут в компании? А на какие цели пойдут данные деньги? А что это за инвестиционные проекты? И вот таким образом через механизм дивидендной политики решается проблема, связанная с контролем деятельности менеджеров. По России. Значит, мне тоже часто говорят, ну а что, в России у нас разве нет такой проблемы вот как агентские конфликты? Конечно есть. Но в России она выражена не так остро. Или она, я бы сказал так, она несколько модернизируется, потому что в России главный собственник, он, как правило, и главный менеджер этой компании. Ну вот возьмите, там скажем, компанию «Норникель». Два главных собственника – господин Потанин и, там, господин Дерипаска. И господин Потанин является и руководителем «Норникеля». Поэтому когда ты собственник и ты главный менеджер, то вот тут конфликта между собственником и менеджером не возникает. То есть чтобы этот конфликт возник, это должно произойти какое-то там раздвоение личности, что бывает, да. Но в таком крупном бизнесе это, конечно, это напрочь исключено. И вот таким образом сами собственники, они же и менеджеры принимают соответствующее решение. Конфликт у нас другой — между мажоритарными и миноритарными акционерами. Да, вот тут конфликты есть, и эти конфликты должны быть разрешены именно в кодексе корпоративного управления. Поэтому вот совпадения и совмещение позиции собственника и менеджера приводит к тому, что в общем-то мы можем как менеджер и как собственник адекватно оценить те или иные инвестиционные проекты и соответственно принять решение о распределении прибыли на инвестиции, на дивиденды. И если я как менеджер чувствую это компанию изнутри, еще являюсь и собственником этой компании, то я на собрании акционеров и провожу решение, что большую часть прибыли направим на инвестиции, ну какую-то часть прибыли мы заберем в виде дивидендных выплат. Куда идет мир с точки зрения соотношения, вот какую часть полной доходности составляет дивидендная доходность, а какую часть составляет доходность за счет роста курсовой стоимости акций? Ну давайте рассмотрим только на примере Соединенных Штатов Америки. Вот если взять XIX век, это первая строчка, то мы видим, что полная доходность составляла 5,89 %, из них, мы видим, что подавляющая часть, там 90 % — это были дивиденды. И какая-то небольшая часть доходности, давал прирост курсовой стоимости акций. Если взять XX век с 1901 по 2000 год, то полная доходность выросла, она составляет 9,81 %. И посмотрите, половину дает дивидендная доходность, вторую половину дает рост курсовой стоимости акций. А вот если взять вторую половину XX века с 1950-го года и захватив тут чуть-чуть кусочек XXI века с 1950-го по 2005-й год, то полная доходность составляет 12 %, из них, вы можете видеть, 1/3 дают дивиденды, 2/3 дает прирост курсовой стоимости акций. То есть в целом сдвиг, смещение в полной доходности идет в пользу прироста курсовой стоимости акций. И вот эта вот общая мировая тенденция, что главную доходность инвесторы получают теперь не на дивидендах, а на росте курсовой стоимости акций. И это характерно для всех стран: и для Великобритании, и для Германии, и другие страны, которые не показаны здесь, в том числе и для России. [БЕЗ ЗВУКА]

Часть: Доходность акций

Модуль: Рынок акций.

Описание модуля: Пятая неделя курса посвящена рассмотрению рынка акций. На этой неделе вы узнаете о фундаментальных свойствах акций и основных их видах, ознакомитесь с вопросами, касающимися оценки доходности и стоимости акций, получите представление о различиях между механизмами их приобретения и выкупа. Также вы рассмотрите механизмы голосования на собрании акционеров и получите сведения о целях использования преимущественных прав, имеющихся у акционеров компании.

Курс: Финансовые рынки и институты

Описание курса: В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений.

В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии.

***

Независимо от того, кем вы будете работать, какая у вас будет профессия, и чем вы будете заниматься, вам придется столкнуться с финансами. Финансы пронизывают все сферы жизни общества и отдельного человека. Вам на протяжении всей жизни придется принимать финансовые решения, и в зависимости от того, насколько они будут грамотны, зависит ваше благополучие.

В современном мире сложилась целая индустрия финансовых услуг, которая развивается очень бурными темпами. Для этой отрасли требуются высокообразованные и квалифицированные кадры, и возможно кто-то из вас в будущем будет работать в этой сфере.

Но дело не только в этом. Знать и понимать финансы необходимо не только тем, кто работает в этой сфере, а любому человеку. В повседневной жизни человеку постоянно приходится принимать финансовые решения относительно формирования доходной и расходной части своего бюджета, встречаться и вести переговоры с сотрудниками банков и брокерских компаний, страховыми агентами и работниками пенсионной системы. Чтобы чувствовать себя на равных и разговаривать с профессионалами на одном языке, необходимо понимать язык финансиста.

Данный курс закладывает фундамент финансовых знаний и позволит вам лучше понимать различные вопросы, связанные с деятельностью финансовых организаций, особенностями принятия инвестиционных решений и управлением личными финансами.

Программа: Неделя 1

Организация и структура финансового рынка.

· Введение
· Введение в финансовые рынки
· Этапы эмиссии ценных бумаг
· Методы размещения ценных бумаг

Первая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению организации и структуры финансового рынка.

Задачи курса на этой неделе:

· Узнать об основных понятиях и структуре финансового рынка
· Выяснить место фондового рынка на финансовом рынке
· Рассмотреть функции, которые выполняет денежный рынок и рынок капитала
· Узнать роль и значение первичного и вторичного рынка
· Получить представление об общих тенденциях развития финансовых рынков

Неделя 2

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков.

· Глобализация и секьюритизация
· Привлечение заемного капитала
· Секьюритизация финансовых активов

Вторая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению секьюритизации и глобализации финансовых рынков.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть этапы развития процессов глобализации финансовых рынков
· Узнать, что такое секьюритизация финансовых рынков и финансовых активов
· Выявить влияние процессов секьюритизации на структуру финансовых рынков
· Выяснить причины развития процессов секьюритизации финансовых рынков
· Рассмотреть механизм секьюритизации финансовых активов.

Неделя 3

Риск и доходность.

· Измерение риска и доходности
· Влияние временного горизонта инвестирования на риск и доходность
· Работа с риском: диверсификация и фактор бета

Третья неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения риска и доходности на финансовых рынках.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие «риск» на финансовом рынке
· Узнать, как измерить риск и доходность на финансовом рынке
· Выявить влияние временного горизонта на риск инвестирования
· Узнать, как оценить эффективность инвестирования
· Выяснить различия между систематическим и несистематическим риском
· Рассмотреть механизм минимизации риска за счет диверсификации и научиться рассчитывать риск портфеля
· Узнать, как определить уровень требуемой доходности по активу

Неделя 4

Рынок долгового капитала. Облигации.

· Рынок долгового капитала
· Виды облигаций по способу выплаты дохода
· Виды облигаций по возможности досрочного погашения
· Стоимость и доходность облигаций
· Рейтинг облигаций

Четвертая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка долгового капитала и облигациям.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру долгового рынка
· Узнать фундаментальные свойства облигации
· Выявить основные виды облигаций по способу выплаты дохода инвесторам, а также по возможности досрочного погашения
· Узнать, как определить стоимость облигации
· Выяснить какие факторы влияют на цену облигации
· Узнать, как определить различные виды доходности купонных и бескупонных облигаций
· Рассмотреть параметры, учитываемые при присвоении облигации рейтинга

Неделя 5

Рынок акций.

· Понятие акции
· Стоимость акций
· Обыкновенные и привилегированные акции
· Доходность акций
· Голосование владельцев акций

Пятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению рынка акций.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть понятие фундаментальные свойства акции
· Узнать отличие между номинальной и рыночной стоимостью акции
· Выявить основные виды акции
· Узнать, как оценить доходность акции
· Выяснить различия между приобретением и выкупом акций
· Рассмотреть различные механизмы голосования на собрании акционеров
· Узнать цели использования преимущественных прав акционеров

Неделя 6

Банковский сектор.

· Типы центральных банков
· Регулирование банковской деятельности
· Роль банковского сектора в экономике России
· Финансирование инвестиционных проектов

Шестая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению банковского сектора.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть ключевые функции Центрального банка
· Узнать какие существуют инструменты денежно-кредитного управления
· Выявить основные тенденции международного регулирования банковской деятельности
· Узнать, как определить минимальный размер достаточности собственного капитала банка
· Выяснить роль банковского сектора в экономике России
· Узнать характерные черты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Неделя 7

Фонды коллективного инвестирования.

· Различие индивидуального и коллективного инвестирования
· Паевые инвестиционные фонды
· Пенсионные фонды

Седьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению фондов коллективного инвестирования.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть виды конкурирующих организационных форм инвестирования
· Выявить достоинства и недостатки индивидуального и коллективного инвестирования
· Узнать, характерные черты доверительного управления и паевого инвестиционного фонда
· Узнать основное содержание пенсионной реформы
· Выяснить структуру пенсионной системы в РФ
· Рассмотреть схему деятельности негосударственных пенсионных фондов

Неделя 8

Гибридные финансовые инструменты.

· Конкурирующие формы инвестирования
· Конвертируемые облигации
· Структурированные продукты
· Доходность ноты

Восьмая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению гибридных финансовых инструментов.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть конкурирующие организационные формы инвестирования
· Узнать, как проходил процесс эволюции и трансформации финансовых инструментов
· Выявить основные предпосылки и последствия появления конвертируемых ценных бумаг
· Узнать, принцип формирования структурированных финансовых продуктов
· Выяснить, как рассчитывается доходность структурированного финансового продукта

Неделя 9

Международные рынки капитала.

· Международные рынки капитала
· Рынок еврооблигаций
· Депозитарные расписки

Последняя, девятая неделя образовательного дистанционного курса «Финансовые рынки и институты» посвящена рассмотрению соотношения международных рынков капитала.

Задачи курса на этой неделе:

· Рассмотреть структуру международного рынка капитала
· Узнать характерные черты рынка еврооблигаций, а также его структуру
· Выявить цели, которые преследуют компании, выходя на зарубежные рынки капитала
· Узнать какими функциями обладает депозитарный банк
· Выяснить структуру программ различных уровней ADR
· Рассмотреть механизм конвертации ADR в акции

Преподаватель: Берзон Николай Иосифович
д.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Высшая школа экономики

Описание преподавателя: Николай Иосифович Берзон закончил экономический факультет Пермского государственного университета имени А.М. Горького в 1973 году. Кандидатскую (1976)  и докторскую (1991) диссертации защитил в Московском экономическом институте им. Плеханова. Проходил повышение квалификации в Каледонском университете, Шотландия (1995), университете Сорбонны-Париж-1 (1997), Лондонской школе экономики, Великобритания (1997), бизнес-школе Кренфилдского университета, Великобритания (1999), на Чикагской товарной бирже, США (2003). Заслуженный экономист России (2012), почётный работник высшего профессионального образования РФ (2007), лауреат премии «Золотая Вышка» (2007, 2009), лучший преподаватель НИУВШЭ (2011, 2013) по итогам студенческого голосования. Преподаёт курсы магистерского уровня, посвящённые финансовому менеджменту в НИУ ВШЭ, АНХ при Правительстве РФ, на корпоративных программах Сбербанка, ВТБ, АФК Система, РОСНО, РАО ЕЭС, Газпрома, Ферреро, Фарм Стандарт и других организаций. Н.И. Берзон является автором более 130 научных работ, включая монографии и учебники, в числе которых вышедшие в 2013 году пособия, посвящённые рынку ценных бумаг, финансам и финансовому менеджменту. Автор более  15 консультационных проектов по проблемам финансирования деятельности компаний и оценки инвестиций. Инициатор и организатор создания первых в стране магистерских  программ «Финансовые рынки», «Фондовый рынок и инвестиции», готовящих высококвалифицированных специалистов для рынка ценных бумаг, и совместной со Сбербанком РФ магистерской программы «Финансы». Заведующий кафедрой «Фондового рынка и инвестиций» НИУ ВШЭ. Руководитель программы МВА Финансы, магистерских программ «Фондовый рынок и инвестиции» и «Финансы», фондового центра Высшей школы менеджмента, центра государственного регулирования финансовых рынков, соруководитель проекта по подготовке магистров НИУ ВШЭ совместно с Университетом  “Сорбонна” (Франция), член экспертного совета по финансовой грамотности населения Министерства финансов Российской Федерации, член экспертной группы по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам России.

Организатор: Высшая школа экономики

Категория: Бизнес

Описание категории: Бизнес-специализации и курсы помогут вам отточить навыки, критичные для успешной работы в современном мире. Изучаемые области включают предпринимательство, бизнес-стратегию, маркетинг, финансы и менеджмент. Бизнес-курсы позволят развить вашу способность анализировать, понимать и решать бизнес-проблемы. Они будут полезны и владельцу малого бизнеса, и сотруднику крупной международной компании.

Тематика: Финансы

Материал:











Информация: Внедорожники Nissan «Patrol» http://goo.gl/r3MX4j

Patrol это достаточно популярный во всем мире внедорожник, основным его конкурентом является Toyota Land Cruiser. На североамериканском рынке конкурирует с Infiniti в сегменте роскошных внедорожников.